电力及公用事业行业2025A%Q1总结报告：火电板块业绩趋稳，绿电承压静待拐点260601

2026年1-3月，全国发电量同比增长3.4%，其中水电发电量同比增长8.9%，火电发电量同比增长3.7%，核电发电量同比下降3.8%，风电发电量同比下降2.9%，太阳能发电量同比增长11.2%。公用事业板块整体盈利能力较上年同期略有增强，2025年板块归母净利润同比提升4.14%。2026年一季度，公用事业板块实现营收5463亿元，同比下降3.56%；实现净利润533.89亿元，同比下降7.51%，环比提升217.22%。

火电板块减收增利，利润率提升。2026年一季度，火电板块企业营收同比下降2.55%，归母净利润同比下降1.37%，毛利率和净利率分别为16.30%/ 9.75%，同比变化+0.35pct/+0.08pct。火电板块主要受益于较低的煤炭价格和容量电价的提升。

水电板块各流域来水情况分化，板块净利润整体上行。2026年一季度，水电板块营收同比上涨4.42%，归母净利润同比增长17.24%；毛利率及净利率分别为50.05%/36.38%，同比变化+1.92pct/+3.26pct。

绿电板块电价持续承压，板块利润同比下滑。2026年一季度，风力发电板块营收同比下降3.84%，净利润同比下降33.12%；光伏发电板块营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%。电力市场化交易推进的背景下，绿电运营商依然面临来自限电和电价下行的双重压力。

核力发电受机组大修及增值税退税影响，一季度业绩同比下降。2025年全年，核力发电板块实现营收1577.72亿元，同比下降3.84%；实现归母净利润190.70亿元，同比下降2.78%。

公用事业板块估值水平自2025年初的估值低点一路上涨，2026年2月份受算电协同概念影响再次上涨，截至2026年5月13日，板块市净率达到1.98倍，市盈率达到22.19倍。

从基金持仓来看，2026Q1申万公用事业行业基金持仓市值469亿元，占基金持仓比例为1.24%，处于低配位置。水力发电板块持仓占比依然领先，火电板块持仓占比下降。申万公用事业持股基金数前15的公司包括长江电力、中国核电、川投能源、国电电力、国投电力、华能国际、三峡能源、中国广核、新奥股份、新天然气、华能蒙电、申能股份、建投能源、九丰能源、上海电力。