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行情回顾
- 基本面：2025年全社会用电量同比增长5.0%，火电、水电、核电、光伏、风电发电量同比分别-1.0%、+2.8%、+7.7%、+24.4%和+9.7%。2026年1-3月全社会用电量同比增长5.2%，火电、水电、核电、光伏、风电发电量同比分别+3.7%、+8.9%、-3.8%、+11.2%和-2.9%。预计2026年全社会用电量同比增长5%-6%，新增发电装机有望超过4亿千瓦，太阳能发电装机规模将首次超过煤电。
- 成本：2025年北港Q5500现货价同比下跌81元/吨（跌幅10.5%），均价同比下跌158元/吨（跌幅18.4%）。2026年一季度北港Q5500现货价同比上涨85元/吨（涨幅12.6%），均价同比下跌14元/吨（跌幅2.0%），较2025年四季度下跌46元/吨（跌幅6.0%）。
- 市场表现：2025年中信电力及公用事业指数上涨5.54%，跑输沪深300指数12.12个百分点。2026年一季度中信电力及公用事业指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数13.31个百分点。
- 基金持仓：2026年Q1主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.71%，环比增加0.09pct；指数型基金占比为1.70%，环比减少0.07pct。
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业绩综述
- 电力板块：2025年合计实现营业收入19576亿元，同比下降1.29%；归母净利润1896亿元，同比提升10.04%。2026年一季度合计实现营业收入4682亿元，同比提升0.79%；归母净利润503亿元，同比下降0.79%。
- 火电：2025年合计实现营业收入12157亿元，同比下滑3.17%；归母净利润751亿元，同比提升16.22%。2026年一季度合计实现营业收入2933亿元，同比下降0.03%；归母净利润212亿元，同比下降0.19%。
- 水电：2025年合计实现营业收入1964亿元，同比增长0.83%；归母净利润612亿元，同比增加8.71%。2026年一季度合计实现营业收入437亿元，同比提升4.42%；归母净利润133亿元，同比提升17.24%。
- 新能源（含核电）：2025年合计实现营业收入3370亿元，同比增长4.97%；归母净利润412亿元，同比增长4.05%。2026年一季度合计实现营业收入809亿元，同比增长2.93%；归母净利润116亿元，同比降低16.89%。
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投资建议
- 算电协同：建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。
- 火电：建议关注华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、宝新能源、申能股份、陕西能源；火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。
- 绿电：电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。
- 水核：把握水核防御，水核有望受益于电价修复，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、中国核电和中国广核。
- 燃气：建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。
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风险提示
- 原料价格超预期上涨
- 项目建设进度不及预期
- 电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期
