2025年三季报点评：客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升

2025-11-04 黄文鹤,张骁瀚,陈佳裕民生证券喜马拉雅

业绩表现：2025年前三季度公司营收168亿元（同比+5.0%），归母净利23.4亿元（同比-10.3%）；单三季度营收65亿元（同比+6.0%），归母净利11.7亿元（同比-6.2%）。盈利和毛利率同比下降，主要因客公里收益下降，收入端价格回落但客座率提升不明显，单位成本降幅低于价格降幅导致毛利率下降，运量提升对利润拉动不足。
运力与客座率：25Q3运力投放同比增长14%，整体客座率92.5%（同比持平）；国际航线运力增长25%，客座率89.3%（同比-0.9pct），供需基本平衡；国内航线运力增长11%，客座率93.5%（与往年Q3旺季持平）。
成本结构：油价回落（煤油出厂价同比-11%）带动单位燃油成本下降（同比-11%）；飞机利用率提升（较2019年同期仍有13%差距）带动单位非油成本下降（同比-0.9%），但国际运力增长导致起降成本提升，发动机和维修成本存在涨价压力。
座公里收益：受行业降价影响，25Q3整体座公里收益同比下降7.5%，客座率提升对收益贡献较小。

短期承压：暑期国内机票价格和日本线价格下降导致客公里收益阶段性承压，但行业降价已提升客座率至较高水平，未来有望回升。
中长期看好：机队利用率有回升空间，运量仍扩张，看好量价回升；公司中长期航网布局深化将提升票价水平和盈利能力。
盈利预测：下调2025年归母净利至24.0亿元，维持2026-2027年预测分别为29.6亿元和34.7亿元；当前股价对应2025-2027年22/18/15倍市盈率。
投资建议：维持“推荐”评级，看好供需改善带动票价回升及公司量价回升。