2025年三季报点评：业绩阶段性承压；多个细分行业龙头地位稳固

业绩表现

• 业绩承压：公司2025年前三季度实现营收4.44亿元，同比下滑30.95%；归母净利润为-0.29亿元，去年同期为0.17亿元，主要受子公司超码科技市场竞争影响及三沃机电销售不及预期。
• 毛利率变化：1~3Q25毛利率同比提升0.18ppt至19.00%，但3Q25单季度毛利率同比下滑10.25ppt至10.37%。
• 费用率及减值：期间费用率同比增加6.12ppt至23.84%，其中销售费用率下降0.35ppt至3.11%，管理费用率上升2.79ppt至9.01%，财务费用率上升显著至1.50%；减值损失合计影响利润0.13亿元，同比增加0.25亿元。
• 现金流及资产负债：经营活动净现金流为-0.46亿元，同比大幅下降；应收账款及票据减少14.99%，存货增加22.47%，合同负债增加15.84%。

业务发展

• 技术延伸：公司核心业务源于航天科技集团四院，以小型固体火箭技术应用为核心，拓展多品类产品。
• 细分行业龙头：1）增雨防雹火箭及配套装备（营收占比30%）：保持市场占有率第一，营收增长良好；2）特种小型固体火箭（营收占比26%）：推进系列化发展，形成采购意向；3）炭/炭热场材料（营收占比26%）：开拓碳陶刹车盘等新产品，寻求新增长点。

投资建议

• 维持推荐评级：公司背靠航天科技四院，整合核心资产，具有稀缺性和长期成长性。
• 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为0.16亿元、0.69亿元、1.40亿元，对应PE分别为498x/118x/58x。
• 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。