2025年三季报点评：胶膜盈利阶段性承压，电子材料快速发展

核心观点与关键数据

• 胶膜盈利阶段性承压：2025年前三季度公司实现营业收入117.88亿元（同比-22.32%），归母净利润6.88亿元（同比-45.34%）。9-10月胶膜价格持续上涨（EVA粒子价格8月初至10月22日涨幅约16%，胶膜价格9月底上涨约12-11%，10月延续涨势），有望带动Q4胶膜业务盈利改善。
• 多重优势穿越周期：公司通过加大研发投入、提供全系列产品（XBC、TOPCon等新技术）、海外产能扩张及差异化产品开发，有望平稳穿越光伏行业周期，稳定全球市场份额。
• 电子材料快速发展：受益于消费电子复苏和AI应用加速，电子材料业务（感光干膜、FCCL等）已取得核心原材料自供、双基地布局等成果，即将进入高速发展期。

研究结论与投资建议

• 业绩预测：预计2025-2027年营收分别为166.82、191.28、220.02亿元（增速-12.9%、14.7%、15.0%），归母净利润分别为10.01、16.24、22.60亿元（增速-23.5%、62.3%、39.2%）。
• 估值与评级：以10月31日收盘价为基础，对应2025-2027年PE为41X、25X、18X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。

分析师团队

• 邓永康、朱碧野、王一如、林誉韬。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。