信义光能（00968.HK）2025年中报点评：光伏玻璃盈利阶段性承压，下半年价格有望触底回升

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025H1公司实现营收109.32亿元，同比-6.5%；归母净利润7.46亿元，同比-58.8%；毛利率18.3%，同比-8.6pct；归母净利率6.8%，同比-8.7pct。业绩符合预期。
• 光伏玻璃业务：
  • 销售量同比增长17.5%，但营收减少7.3%，毛利率为11.4%。
  • 主要原因是售价同比大幅下降及闲置产能固定成本影响。
  • 海外出货占比提升至31.6%，其中北美及欧洲营收占比达8.1%。
• 行业趋势：光伏玻璃行业开始自发调整，供应端持续缩减，库存下降，8月新单价格上调。下半年价格有望触底回升，盈利能力修复。
• 光伏电站业务：
  • 实现营收14.38亿元，同比增长0.7%，毛利率63.5%。
  • 受部分地区限电及折旧开支增加影响，毛利率小幅下降。
  • 公司下半年将审慎扩张，新增并网规模预计有限。

研究结论与投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-2027年归母净利润分别为11.81/19.90/28.85亿元（前值17.32/28.55/37.63亿元）。
• 估值与目标价：当前市值对应PE分别为22/13/9倍。参考可比公司估值，给予2026年光伏玻璃业务18x PE，光伏电站业务10x PE，对应目标价3.56港元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。