2025 年三季报点评：出口回落拖累收入，利润率阶段性承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入122.84亿元，同比-3.20%；归母净利润8.41亿元，同比+7.13%。其中，2025年第三季度实现营业收入44.81亿元，同比-9.78%；归母净利润2.98亿元，同比-13.05%。
• 业务结构：海外业务收入同比下降11.9%至36.95亿元，占总收入82%；国内业务同比增长1.5%至7.87亿元，占总收入18%。国内业务增速转正，东菱、百胜图品牌表现较好，品牌结构调整初见成效。
• 利润率：2025年第三季度毛利率同比下滑0.84个百分点至20.03%，主要受外销价格竞争和摩飞品牌国内收入占比降低影响。归母净利率同比回落0.25个百分点至6.65%。

研究结论与建议

• 短期挑战：出口回落拖累收入，政策退坡和外贸干扰导致利润率阶段性承压。
• 长期关注：建议关注国内多品牌矩阵下的增长回归，以及外贸风险的逐步消化。
• 投资评级：维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为10.84、12.51、14.48亿元，对应PE为11.3、9.8、8.5倍。

风险提示

• 原材料成本大幅上涨。
• 关税及外需不确定性。