2022年三季报点评：收入增长稳健，盈利阶段性承压

事件：公司发布2022年三季报，前三季度整体实现营业收入27.4亿元，同比+15.5%；归母净利润2.3亿元，同比-22.5%。单三季度实现营业收入11.1亿元，同比+14.0%；归母净利润1.1亿元，同比-16.4%。 大单品表现亮眼，渠道结构维持稳定。公司积极拓店，社区店受疫情冲击较小，22Q1-Q3收入实现27.4亿元，同比+15.5%。分产品看，夫妻肺片及整禽类依然贡献主要收入，Q1-3鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现营收23.8/2.2/0.7/0.4亿元，占比较21年分别变动-0.34pcts/+0.35pcts/+0.06pcts/-0.07pcts至87.7%/8.3%/2.4%/1.5%； 其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收8.5/7.5/3.2/4.5亿元，占比较21年末分别变动+0.89pcts/+0.15pcts/-0.34pcts/-1.04pcts至31.5%/27.7%/12.0%/16.5%。分区域看，Q1-3华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他分别实现营收19.7/3.0/2.1/1.1/0.6/0.4/0.2/0.1亿元 ， 占比72.7%/11.0%/7.6%/4.2%/2.2%/1.4%/0.7%/0.4%。分渠道看，Q1-3经销模式/直营模式/其他分别实现营收24.3/0.3/2.5亿元，占比较21年分别变动-1.59pcts/未变动/+1.59pcts至89.7%/1.2%/9.1%。公司经销商结构维持稳定，报告期内经销商数量达94家，较21年末净减少1家。 成本高位毛利承压，期间费用表现相对平稳。公司三季度毛利承压，Q3毛利率同比-6.1pcts至18.1%，主要系牛类、鸡类等原材料价格大幅上涨（21年整鸡/牛肉占总采购额比重分别为16.01%/13.88%），盈利能力受到抑制。费用端小幅上涨，Q3销售/管理/研发费用率分别变动+0.53pcts/+0.15pcts/+0.04pcts至2.9%/4.4%/0.2%。综上，Q3净利率同比-3.7pcts至10.1%。 投资建议：公司凭借明星单品实现基本盘业务稳步增长，“经销商+终端加盟门店”的经销模式构建渠道护城河，门店扩张稳步推进。未来在产能布局完善、供应链管控能力加强、信息化系统持续助力门店拓展及提升运营效率的背景下，公司有望进一步提升市占率，剑指万店可期。我们预计公司2022~2024年营收分别为36/42/51亿元，归母净利润分别为2.6/3.9/5.2亿元，当前股价对应P/E分别为45/30/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，疫情反复影响终端需求，门店拓展不及预 期 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）