普洛药业2023三季报点评：收入阶段性承压，坚定不移做好产品竞争力

普洛药业（000739） 证收入阶段性承压，坚定不移做好产品竞 研 券争力 究——普洛药业2023三季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:医药生物 10月18日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入85亿 日期: 2023年10月19日 元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%。分季度看，Q3实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 联系人:尤靖宜 Tel:021-53686160 基本数据最新收盘价（元） 16.86 公 12mthA股价格区间（元） 16.12-25.09 司 总股本（百万股） 1,178.52 点 无限售A股/总股本 99.96% 评 流通市值（亿元） 198.62 E-mail:youjingyi@shzq.comSAC编号:S0870122080015 最近一年股票与沪深300比较 2.5亿元，同比增长13.61%。 Q3收入阶段性承压，毛利率同比提升。公司Q3收入同比略有下降，我们认为主要系行业竞争加剧，部分产品价格大幅下降所致。前三季度公司销售毛利率和净利率分别为26.78%（yoy+2.41pct）和10.02% （yoy+1.31pct），期间费用率为13.92%（yoy+0.43%）；费用管控得当，盈利能力稳中有升。公司合同负债规模持续增长，报告期末在建工程达6.74亿元，较年初增长116.59%。 坚定不移做好产品竞争力，三大板块共成长。展望未来，API方面，公司加速品种注册，未来有望保持稳健增长。公司CDMO优势在制造端，产能国内最大，质量/EHS等体系也较为优秀，未来业务确定性较强；新增的柔性生产车间使得公司在临床三期之前的项目承接能力大幅增强，成本也能得到很好的控制。制剂方面，公司第一个制剂FDA审计已在七月份零缺陷通过，正处于大幅增长ANDA阶段；此外，据投资者关系披露，公司制剂车间预计投入6亿，包含多肽产品。 投资建议 22% 16% 11% 6 1 -5% -10% -15% -21% 相关报告： 普洛药业沪深300 我们预计公司2023-2025年实现归母净利润12.02/14.54/17.65亿元，同比增长21.6%/20.9%/21.4%，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 % % 10/2212/2203/2305/2308/2310/23 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10545 11633 13147 14990 年增长率 17.9% 10.3% 13.0% 14.0% 归母净利润 989 1202 1454 1765 年增长率 3.5% 21.6% 20.9% 21.4% 每股收益（元） 0.84 1.02 1.23 1.50 市盈率（X） 20.09 16.53 13.67 11.26 市净率（X） 3.60 3.11 2.53 2.15 《利润端增速强劲，CDMO业务崭露头角》 ——2023年08月15日 《盈利能力修复趋势明显，CDMO业务厚积薄发》 ——2023年05月23日 《盈利能力修复趋势明显，CDMO业务厚积薄发》 ——2023年05月23日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月19日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3553 3611 4919 6155 营业收入 10545 11633 13147 14990 应收票据及应收账款 1931 1950 2231 2531 营业成本 8024 8513 9499 10644 存货 1802 1734 1935 2161 营业税金及附加 32 41 46 52 其他流动资产 496 599 661 745 销售费用 535 646 723 862 流动资产合计 7781 7893 9745 11593 管理费用 450 524 572 712 长期股权投资 85 65 60 58 研发费用 533 721 855 982 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -106 -63 -56 -87 固定资产 3066 3287 3578 3926 资产减值损失 -51 -35 -30 -30 在建工程 311 628 787 843 投资收益 -60 21 9 0 无形资产 339 349 364 384 公允价值变动损益 -23 -15 -15 -15 其他非流动资产 434 401 410 422 营业利润 1012 1317 1572 1897 非流动资产合计 4235 4731 5199 5633 营业外收支净额 0 -4 -3 -2 资产总计 12017 12624 14944 17226 利润总额 1012 1312 1569 1895 短期借款 563 734 896 1073 所得税 23 110 115 129 应付票据及应付账款 4311 3905 4513 5108 净利润 989 1202 1454 1765 合同负债 458 417 500 573 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 695 683 695 744 归属母公司股东净利润 989 1202 1454 1765 流动负债合计 6027 5739 6604 7498 主要指标 长期借款 250 250 250 250 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 221 229 229 229 毛利率 23.9% 26.8% 27.7% 29.0% 非流动负债合计 471 479 479 479 净利率 9.4% 10.3% 11.1% 11.8% 负债合计 6497 6218 7083 7977 净资产收益率 17.9% 18.8% 18.5% 19.1% 股本 1179 1179 1179 1179 资产回报率 8.2% 9.5% 9.7% 10.2% 资本公积 438 438 438 438 投资回报率 15.2% 15.4% 15.5% 15.9% 留存收益 4096 4987 6441 7829 成长能力指标 归属母公司股东权益 5512 6399 7853 9241 营业收入增长率 17.9% 10.3% 13.0% 14.0% 少数股东权益 7 7 7 7 EBIT增长率 -4.9% 26.6% 21.1% 19.5% 股东权益合计 5519 6406 7860 9249 归母净利润增长率 3.5% 21.6% 20.9% 21.4% 负债和股东权益合计 12017 12624 14944 17226 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.84 1.02 1.23 1.50 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 4.68 5.43 6.66 7.84 经营活动现金流量 1326 1103 2073 2397 每股经营现金流 1.13 0.94 1.76 2.03 净利润 989 1202 1454 1765 每股股利 0.30 0.30 0.28 0.32 折旧摊销 395 372 416 466 营运能力指标 营运资金变动 -65 -583 90 36 总资产周转率 1.00 0.94 0.95 0.93 其他 7 112 113 129 应收账款周转率 6.77 6.72 6.88 6.95 投资活动现金流量 -591 -878 -876 -899 存货周转率 5.26 4.82 5.18 5.20 资本支出 -504 -882 -881 -889 偿债能力指标 投资变动 -6 20 5 2 资产负债率 54.1% 49.3% 47.4% 46.3% 其他 -81 -16 0 -12 流动比率 1.29 1.38 1.48 1.55 筹资活动现金流量 -196 -203 111 -261 速动比率 0.93 0.99 1.10 1.18 债权融资 373 170 163 177 估值指标 股权融资 7 0 0 0 P/E 20.09 16.53 13.67 11.26 其他 -576 -373 -52 -438 P/B 3.60 3.11 2.53 2.15 现金净流量 583 58 1308 1237 EV/EBITDA 16.41 10.65 8.36 6.63 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知