点评报告：主动去库存以减负蓄能，调整期仍重视股东回报

五粮液发布2025年三季报，单季营收和净利同比骤降超50%，主要受白酒行业深度调整及主动去库存影响。公司主动减少八代普五市场投放以维护终端价格，导致毛利率和净利率下滑超10%。尽管业绩承压，但公司仍坚定落实中期分红预案，每10股派发现金红利25.78元（含税），体现对股东回报的重视。当前白酒行业处于筑底阶段，随着政策环境向好及“双节”礼赠、餐饮消费场景复苏，需求有望回升。公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，低估值+高分红为股价提供支撑。调低盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为286.69/306.39/334.23亿元，同比-10.00%/+6.87%/+9.09%，对应EPS为7.39/7.89/8.61元/股，10月30日收盘价对应PE为16/15/14倍，维持“增持”评级。风险因素包括政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。相对评级体系：强于大市（未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上）、同步大市（未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间）、弱于大市（未来6个月行业指数相对大盘跌幅10%以上）；买入（未来6个月公司相对大盘涨幅15%以上）、增持（未来6个月公司相对大盘涨幅5%至15%）、观望（未来6个月公司相对大盘涨幅-5%至5%）、卖出（未来6个月公司相对大盘跌幅5%以上）。基准指数：沪深300指数。