2025年半年报点评：成功发行REITs贡献投资收益，重视股东回报维持每股分红绝对金额

事件概述

2025年上半年，中国外运成功发行REITs仓储物流基础设施，贡献投资收益；维持每股分红0.145元；实现归母净利润13.0亿元，同比+14%。

财务表现

1. 收入端：实现营收505亿元，同比-10%，主要受运价下降影响；毛利31亿元，同比+6.8%，毛利率6.1%，同比+1pct。
2. 利润端：实现归母净利润19.5亿元，同比持平；归母净利率3.9%，同比+0.4pct；扣非归母净利14.0亿元，同比-22.3%。
3. 投资收益：11.7亿元，同比+19.8%，其中REITs仓储物流基础设施处置投资收益4.39亿元；公司主要合营企业敦豪1H25实现净利润9.12亿元，同比下滑38.7%，贡献投资收益4.56亿元。
4. 其他收益：7.0亿元，同比-30.7%。

单季度表现

• 2Q25：实现营收268亿元，同比-17%；毛利17.2亿元，同比+4.2%；归母净利润13.0亿元，同比+14%；投资收益8.6亿元，同比+73.7%，其中REITs处置收益4.39亿元；出售路凯25%股权预计带来投资收益约17.93亿元，现金流入约44.42亿元。
• 其他收益：4亿元，同比-24.4%。

业务结构

1. 货运代理：对外营业额296.28亿元，同比-15.49%；毛利20.03亿元，同比+17.26%；分部利润12.15亿元，同比-1.23%，主要受国际海运、空运价格下降及市场环境影响。
2. 专业物流：对外营业额143.23亿元，同比-5.86%；毛利10.75亿元，同比-4.43%；分部利润3.18亿元，同比-22.35%，主要受国内有效需求不足影响。
3. 电商业务：对外营业额65.71亿元，同比+7.28%；毛利0.25亿元，同比-65.85%；分部利润0.72亿元，同比-36.71%。

分红

• 1H25分红维持每股0.145元，同比持平；股息率2.6%（半年度），分红比例53.45%；1H25股息+回购总额达14.94亿元，占归母净利润的比重为76.7%。

投资建议

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为1103、1145、1195亿元，归母净利润分别为42.0、44.5、46.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、9倍。
• 公司为综合物流龙头，重视AI赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。

风险提示

• 集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。