2024年三季报点评：业绩短期承压，重视股东投资回报

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 19.47% 5.30% -8.88% -23.06% -37.23% -51.41% 欧派家居沪深300 欧派家居（603833）2024年三季报点评 / 业绩短期承压，重视股东投资回报 2024年10月29日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现收入138.8亿元，同比-16.2%；归母净利 润20.3亿元，同比-12.1%；扣非归母净利润17.6元，同比-20.0%。 10/2912/292/294/306/308/31 24Q3公司实现收入53.0亿元，同比-21.2%；归母净利润10.4亿元，同比-11.6%；扣非归母净利润9.9亿元，同比-12.6%。2023年基数较高，2024年房地产市场承压、终端需求低迷，以及内部大家居深化改革调整下，公司业绩承压。 分产品：卫浴相对稳健。2024年前三季度，厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3亿元，同比 -22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%；毛利率为30.6%/40.9%/29.0%/26.8%， 基本数据总市值（百万元) 42147.26 流通市值（百万元) 42147.26 52周最高/最低（元） 90.08/40.03 52周最高/最低（PE） 17.99/8.17 52周最高/最低（PB） 3.36/1.39 52周涨幅（%） -16.16 52周换手率（%） 137.82 相关研究 同比-3.3pct/+5.7pct/+0.2pct/+4.3pct。 分渠道：直营渠道稳健增长，经销及大宗承压。2024年前三季度，直营/经销/大宗业务收入分别为5.3/103.9/23.4亿元，同比4.1%/-18.9%/-12.3%；毛利率为56.2%/35.6%/27.6%，同比-2.4pct/+1.5pct/+0.3pct。 发布未来三年分红回报规划，重视股东投资回报。公司9月20日公告，提出未来三年（2024-2026年）每年派发现金红利合计不低于15亿元的分红计划。该计划在满足公司盈利、累计未分配利润为正、现金流充裕等条件下实施，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求和意愿，建立持续、稳定、科学的回报规划和机制，确保股利分配政策 的连续性和稳定性。 【投资建议】 公司是国内领先的一站式高品质家居综合服务商，在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势，坚定推进大家居战略。我们看好公司未来发展前景，预计公司2024-2026年收入197.7/209.6/221.3亿元，归母净利润26.1/27.3/29.3亿元，对应EPS为4.3/4.5/4.8，PE为17/16/15，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22782.09 19765.45 20959.93 22125.04 增长率(%) 1.35% -13.24% 6.04% 5.56% EBITDA（百万元） 4055.44 5555.14 5900.04 6205.06 归属母公司净利润（百万元） 3035.67 2607.81 2734.66 2927.25 增长率(%) 12.92% -14.09% 4.86% 7.04% EPS(元/股) 4.98 4.28 4.49 4.81 市盈率（P/E） 13.98 16.61 15.84 14.80 市净率（P/B） 2.34 2.28 2.14 2.00 EV/EBITDA 9.87 7.86 6.86 5.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 市场竞争加剧风险； 原材料价格波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4878.07 4688.91 5572.61 5865.26 净利润 3025.44 2601.30 2727.84 2919.95 折旧摊销 915.96 2265.75 2433.15 2545.77 营运资金变动 549.19 -548.37 82.30 75.60 其它 387.49 370.23 329.33 323.93 投资活动现金流 -4664.36 -5310.01 -490.98 -184.64 资本支出 -2098.57 -1496.94 -826.26 -526.33 投资变动 -2044.17 -1590.00 210.00 210.00 其他 -521.63 -2223.07 125.28 131.69 筹资活动现金流 740.59 -1606.04 -1888.35 -1839.29 银行借款 3813.34 500.00 0.00 30.00 债券融资 80.14 12.00 10.00 10.00 股权融资 0.70 -0.35 0.00 0.00 其他 -3153.59 -2117.69 -1898.35 -1879.29 现金净增加额 994.00 -2237.76 3193.28 3841.33 期初现金余额 3630.43 4624.43 2386.67 5579.95 期末现金余额主要财务比率 4624.43 2386.67 5579.95 9421.28 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 1.35% -13.24% 6.04% 5.56% 营业利润增长 14.94% -14.03% 4.87% 7.05% 归属母公司净利润增长 12.92% -14.09% 4.86% 7.04% 获利能力（%）毛利率 34.16% 35.43% 35.31% 35.30% 净利率 13.28% 13.16% 13.01% 13.20% ROE 16.76% 13.70% 13.49% 13.49% ROIC 9.49% 9.53% 9.64% 9.72% 偿债能力资产负债率（%） 47.25% 45.45% 44.34% 43.16% 净负债比率 - 1.73% - - 流动比率 1.24 1.25 1.45 1.69 速动比率 1.09 1.01 1.21 1.44 营运能力总资产周转率 0.72 0.57 0.59 0.59 应收账款周转率 16.76 15.90 18.48 19.22 存货周转率 11.78 12.17 13.64 13.59 每股指标（元）每股收益 4.98 4.28 4.49 4.81 每股经营现金流 8.01 7.70 9.15 9.63 每股净资产 29.74 31.24 33.27 35.61 估值比率P/E 13.98 16.61 15.84 14.80 P/B 2.34 2.28 2.14 2.00 EV/EBITDA 9.87 7.86 6.86 5.91 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产16365.30 16593.77 19726.05 23502.43 货币资金12574.59 10336.83 13530.11 17371.44 应收及预付1504.44 1250.53 1275.80 1299.22 存货1132.46 964.34 1024.44 1081.59 其他流动资产1153.81 4042.06 3895.71 3750.17 非流动资产17981.74 18285.52 16662.37 14626.60 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产7066.49 5947.14 4159.71 2201.52 在建工程1942.00 1953.60 1962.88 1730.31 无形资产1033.30 1413.30 1593.30 1773.30 其他长期资产7939.95 8971.48 8946.48 8921.48 资产总计34347.04 34879.29 36388.43 38129.03 流动负债13179.68 13275.72 13607.02 13927.67 短期借款7796.16 8796.16 8846.16 8896.16 应付及预收2250.27 1884.37 2001.05 2112.61 其他流动负债3133.25 2595.19 2759.81 2918.90 非流动负债3050.88 2578.32 2528.32 2528.32 长期借款606.99 106.99 56.99 36.99 应付债券1681.85 1693.85 1703.85 1713.85 其他非流动负债762.04 777.48 767.48 777.48 负债合计16230.56 15854.04 16135.34 16455.99 实收资本609.15 609.15 609.15 609.15 资本公积4357.07 4357.08 4357.08 4357.08 留存收益12972.60 13897.92 15132.57 16559.83 归属母公司股东权益18117.25 19032.53 20267.18 21694.44 少数股东权益-0.77 -7.28 -14.10 -21.40 负债和股东权益34347.04 34879.29 36388.43 38129.03 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入22782.09 19765.45 20959.93 22125.04 营业成本15000.50 12763.38 13558.72 14315.23 税金及附加164.62 138.36 146.72 154.88 销售费用1981.76 1778.89 1886.39 1991.25 管理费用1401.39 1284.75 1362.40 1438.13 研发费用1126.32 928.98 985.12 1039.88 财务费用-307.72 264.62 294.99 263.99 资产减值损失0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-22.23 0.00 0.00 0.00 投资净收益88.37 108.71 115.28 121.69 资产处置收益-0.59 -1.19 -1.26 -1.33 其他收益269.75 355.78 377.28 398.25 营业利润3512.76 3019.77 3166.90 3390.30 营业外收入44.15 30.00 30.00 30.00 营业外支出20.26 25.00 25.00 25.00 利润总额3536.65 3024.77 3171.90 3395.30 所得税511.21 423.47 444.07 475.34 净利润3025.44 2601.30 2727.84 2919.95 少数股东损益-10.23 -6.50 -6.82 -7.30 归属母公司净利润3035.67 2607.81 2734.66 2927.25 EBITDA4055.44 5555.14 5900.04 6205.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求