2026年中报点评：主动控货加快库存去化，Q2吨价与盈利仍承压

水井坊2026年中报显示，公司主动控货加快库存去化，但Q2量价压力加深。26H1白酒收入10.5亿元，同比-24.8%，高档/中档酒收入10.0/0.5亿元，同比-23.4%/-44.4%；销量同比-21.5%，吨价同比-4.1%。26Q2白酒收入2.6亿元，同比-46.7%，高档/中档酒收入2.5/0.2亿元，同比-46.0%/-54.6%；销量同比-34.6%，吨价同比-18.5%。期末渠道库存同比下降约50%，出清已有进展，但报表恢复尚需时间。收入收缩与价格压力挤压毛利，26H1毛利率同比-3.1pp至76.1%，销售/管理费用率同比-0.9pp至35.4%/+2.1pp至19.7%，归母净利率同比-7.6pp至-0.6%。26Q2毛利率同比-9.7pp至64.8%，销售/管理费用率同比+18.4pp至70.5%/+14.0pp至47.1%，归母净利率同比-50.9pp至-66.7%

食品饮料行业2026年发展趋势需关注渠道库存变化与品牌价格带策略。报告显示水井坊通过主动控货加速库存去化，但次高端价格带仍面临量价压力。公司聚焦核心节庆点，拓展商务宴请、礼赠收藏等场景，深化核心大店建设。行业整体需关注库存健康能否转化为价盘企稳和发货恢复，以及品牌如何通过产品、渠道、文化等多维度发力应对市场竞争。新渠道/批发代理收入大幅下滑，提示渠道结构转型挑战依然存在

水井坊报告重点分析了库存去化进展、量价压力及盈利能力变化。报告指出公司期末渠道库存同比下降约50%，出清进展显著，但报表恢复需时。Q2量价压力加深，高档/中档酒收入同比分别-46.0%/-54.6%，销量/吨价同比分别-34.6%/-18.5%。毛利率下滑，费用率被动抬升，26Q2归母净利率同比-50.9pp至-66.7%。未来关键在于库存健康能否带动价盘企稳和发货恢复，公司计划从品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度持续发力

当前食品饮料市场现状表现为部分品牌库存压力加大，次高端价格带竞争激烈。以水井坊为例，其主动控货但Q2收入/销量同比分别-46.7%/-34.6%，吨价同比-18.5%，显示市场承压。同时，新渠道/批发代理收入大幅下滑，提示渠道结构转型挑战。行业整体需关注库存恢复与价格带稳定，部分品牌通过聚焦核心场景、深化重点客户合作等方式应对。但经济复苏或不及预期，市场竞争加剧仍是潜在风险

研报提示的主要风险包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧。经济复苏放缓可能影响消费需求，尤其对次高端白酒等非必需品。市场竞争方面，食品饮料行业同质化竞争加剧，品牌需持续创新以巩固市场地位。以水井坊为例，其收入下滑、费用率上升及盈利能力压缩，显示行业竞争压力。此外，供应链融资成本增加、政府补助减少等因素也影响企业利润表现，需持续关注宏观环境变化对行业的影响