2023年业绩点评：2023全年归母净利润19.1亿，分红比例大幅提升至57.6%，重视股东回报

公司研究 证券研究报告 贸易Ⅲ2024年04月26日 厦门国贸（600755）2023年业绩点评 2023全年归母净利润19.1亿，分红比例大幅提升至57.6%，重视股东回报 强推维持） 目标价：8.91元 当前价：7.47元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)220,422.79 已上市流通股(万股)203,436.32 总市值(亿元)164.66 流通市值(亿元)151.97 资产负债率(%)70.75 每股净资产(元)9.64 12个月内最高/最低价9.61/6.59 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-26~2024-04-25 5% -4% -13% 23/0423/0723/0923/1224/0224/04 -22% 厦门国贸 沪深300 相关研究报告 《厦门国贸（600755）重大事项点评：调整增发金额由不超过37亿降至不超过21.7亿，关注大宗供应链龙头市值被低估》 2024-01-26 《厦门国贸（600755）2023年三季报点评：外部形势影响致三季度经营承压，持续看好大宗供应链龙头转型广阔空间》 2023-11-03 《厦门国贸（600755）2023年中报业绩点评：二季度经营承压下，公司体现主业韧性，持续看好大宗供应链龙头转型广阔空间》 2023-08-27 公司公告2023年业绩：2023全年归母净利润19.1亿，同比-47%。1）营业收入：2023全年实现4682亿元，同比-10%。其中23Q4实现675亿元，同比-43%；环比-48%。2）毛利：2023全年实现64.1亿元，同比-32%。其中23Q4实现15.4亿元，同比-63%，毛利率2.3%，同比下降1.3个百分点。3）归母净利润：2023全年实现19.1亿元，同比-47%，归母净利率0.4%，同比下降0.28个百分点；其中23Q4实现0.5亿元，同比-96%，归母净利率0.1%，同比下降 1个百分点。根据公司公告，公司归母净利下滑主要由于报告期国际外部环境复杂严峻、国内需求仍显不足，公司持有的部分投资项目出现亏损以及供应链管理业务中部分品种因市场行情因素出现亏损。 分业务看，2023年供应链业务、健康科技业务、房地产与金融服务业务营业收入分别为4653、7.4、22亿元，其中供应链业务海外收入为656亿元。1）供应链业务：23全年占比99%。营业收入同比降低8%。毛利率为1.31%，同比增加0.04个百分点，主要由于23年公司持续优化产品结构，拓展高附加值品类，新产品中，沥青经营规模超40万吨，经营利润稳步提升，品种钢、木片等新品类已形成稳定规模，新增烧碱、钼金属等品类。分品类看，金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔营业23年收入分别为2342、1314、941亿元，同比-12.6%、+1%、-8.6%；经营货量同比-12.7%、+21.5%、-3%；期现结合毛利率分别为1.36%、1.35%、1.18%，同比分别+0.27pts、-0.06pts、-0.98pts。2健康科技业务：23年公司健康科技业务实现营业收入7.4亿元，同比增长64.8%，毛利率同比增加18.3个百分点。公司医疗器械供应链板块持续推进转 型升级和业务拓新，成立国信医疗合资公司，持续推进全国SPD供应链管理业务网络布局，着力打造集约化的供应链服务平台。公司完成收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司，并围绕 派尔特医疗深化推进微创医疗领域投资收并购及合资合作。2023年派尔特医疗实现营收5亿元，同比+20%，归母净利7596万元，同比+80%。3）金融与地产：23年金融与地产业务营收22.15亿元，占全部营业收入0.47%，同比下降86.3%，毛利率同比减少12个百分点。主要由于公司地产结算收入大幅 下降所致。自2021年公司转让厦门国贸房地产有限公司和厦门国贸发展有限公司股权之后，公司逐步退出了房地产行业，报告期内公司的地产结算项目为厦门国贸学原的尾盘部分，公司的住宅地产项目已全部完成交付，公司23年 房地产经营业务实现营业收入1.31亿元。 分红比例大幅提升，高度重视股东回报。本次拟派发的现金红利占归属于上市公司股东的净利润的比例为57.6%，同比提升17.7个百分点。对应当前市值 （2024/4/24）股息率高达6.8%。 公司持续推动产业化、国际化、数字化战略。1）深化产业化发展战略，合资合作强链拓链。公司持续推动产业链上下游延伸，加大与产业客户合作，丰富业务全链条盈利环节。2）加速国内外网络布局，强化国际物流服务支撑。公司坚持贯彻“双循环”发展战略，加强国际物流项目布局。2023年布局亚洲至 西非散杂货船的运营、租船等业务；设立新加坡ITG-STS合资公司开展西非海上转运业务；设立印尼ITG-GPI合资公司经营印尼本土运输、堆场、仓储等物流业务。3）强化数字化支撑平台，提增运营效能。“国贸云链”持续发掘业 务转型数字化需求，已覆盖纸业、金属、农产、能源、石化、化工等多个业务 协同场景，运营协同效率不断提升，2023年累计订单超10万笔，成交金额近 400亿元。 我们持续看好公司作为大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值提升。 我们此前提出了“纵向流量+横向变现”的投资研究框架：1）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。2）利润率端，提质增效横向变现能力持续增强：高利润率品类拓展+物流布局带来高周转降本增效+ 高利润率一体化项目运营丰富收益。 投资建议：1）盈利预测：基于大宗商品需求恢复弱于预期，我们调整2024-2025年盈利预测至预计实现归母净利分别为25.1、28亿元（原预测为25.8、 29.5亿元），引入2026年盈利预测为31.6亿元，对应EPS分别为1.14、1.27 1.43元，对应PE分别为6、6、5倍。2）高股息品种。公司在23年提升分红比例至57.6%，对应当前市值（2024/4/24）股息率高达6.8%。作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）投资建议：给予公司2024年预测1倍PB，目标市值222亿 元，考虑增发影响（拟发行募资21.7亿元）后，预期较当前市值19%空间， 对应目标价8.91元，维持“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降，经济出现下滑。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 468,247 491,601 515,082 561,362 同比增速(%) -10.3% 5.0% 4.8% 9.0% 归母净利润(百万) 1,915 2,513 2,797 3,157 同比增速(%) -46.6% 31.3% 11.3% 12.9% 每股盈利(元) 0.87 1.14 1.27 1.43 市盈率(倍) 8 6 6 5 市净率(倍) 0.5 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月25日收盘价 图表1厦门国贸分季度财务数据（亿元） 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2022A 2023A 营业收入 1,108 1,067 1,096 1,565 1,382 1,176 1,236 1,483 1,288 675 5,219 4,682 同比 16% -15% 21% 0% 25% 10% 13% -5% -6.8% -43% 12.3% -10% 营业成本 1,095 1,053 1,066 1,546 1,379 1,134 1,216 1,471 1,271 660 5,124 4,618 毛利 12.4 14.5 30.5 18.9 3.6 42.0 19.3 11.8 17.6 15.4 94.9 64.1 毛利率 1.1% 1.4% 2.8% 1.2% 0.3% 3.6% 1.6% 0.8% 1.4% 2.3% 1.8% 1.4% 销售费用 4.7 5.8 3.5 7.2 4.0 8.2 4.4 5.2 4.7 6.4 22.8 20.7 管理费用 0.7 1.0 0.7 1.1 1.0 1.0 0.9 1.2 0.9 1.7 3.8 4.7 财务费用 2.8 2.4 3.1 2.0 2.9 2.7 3.7 -0.1 3.9 6.0 10.8 13.5 销售费用率 0.4% 0.5% 0.3% 0.5% 0.3% 0.7% 0.4% 0.3% 0.4% 0.9% 0.4% 0.4% 管理费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.3% 0.1% 0.1% 投资净收益 0.9 -10.5 -11.2 7.4 20.6 1.0 -2.3 11.2 -6.2 4.2 17.8 6.9 归母净利润 5.0 5.5 7.0 10.9 5.2 12.8 7.4 8.4 2.9 0.5 35.9 19.1 同比 91% 85% 12% -37% 4% 131% 5% -23% -45% -96% 4% -47% 归母净利率 2.9% 2.1% 0.6% 0.7% 0.4% 1.1% 0.6% 0.6% 0.2% 0.1% 0.7% 0.4% 非经常性损益 2.0 4.3 -6.3 11.9 9.0 -1.9 3.1 9.1 0.2 2.1 12.7 14.6 资料来源：公司公告，华创证券 图表2单季度营业收入（亿元）及同比图表3单季度归母净利润（亿元）及归母净利率 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,336 16,831 19,728 20,532 营业总收入 468,247 491,601 515,082 561,362 应收票据 69 73 76 83 营业成本 461,835 484,400 507,540 553,192 应收账款 9,987 10,485 10,985 11,973 税金及附加 499 524 549 599 预付账款 21,545 22,597 23,677 25,807 销售费用 2,066 2,170 2,273 2,477 存货 31,608 33,152 34,736 37,861 管理费用 473 496 520 567 合同资产 0 0 0 0 研发费用 52 54 57 62 其他流动资产 9,810 10,200 10,593 11,363 财务费用 1,346 1,220 1,218 1,229 流动资产合计 87,355 93,338 99,795 107,619 信用减值损失 -300 -300 -296 -299 其他长期投资 2,518 2,552 2,586 2,654 资产减值损失 -1,320 -990 -693 -485 长期股权投资 9,587 9,587 9,587 9,587 公允价值变动收益 411 257 257 308 固定资产 4,988 6,592 7,249 7,971 投资收益 693 555 444 355 在建工程 419 91