中微公司2025年三季报点评：业绩持续增长，平台化布局加速落地

核心观点与关键数据

• 业绩持续增长，平台化布局加速落地
  公司2025年前三季度营收80.6亿元，同比+46.4%；归母净利润12.1亿元，同比+32.7%。刻蚀设备收入61.01亿元，同比+38.26%；薄膜设备收入4.03亿元，同比+1332.69%。Q3单季营收31.0亿元，同环比+50.6%/+11.3%；归母净利润5.1亿元，同环比+27.5%/+28.6%。

• 毛利率略降，研发投入大幅提升
  前三季度毛利率39.1%，同比-3.1pct；销售净利率14.6%，同比-1.9pct；扣非净利率11%，同比-3.8pct。研发费用率22.3%，同比+5.7pct。

• 存货&合同负债持续高增，在手订单充足
  截至2025Q3末，合同负债43.9亿元，同比+47%；存货81.9亿元，同比+5%。前三季度经营性现金流13亿元，Q3单季11亿元，同环比大幅提升。

• 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利
  （1）CCP设备：60比1超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配，下一代90比1设备即将进入市场。
  （2）ICP设备：下一代逻辑和存储客户用ICP刻蚀设备开发取得良好进展，精度达单原子水平。
  （3）薄膜沉积设备：LPCVD、ALD等多款设备顺利进入市场，性能达国际领先水平；硅和锗硅外延EPI设备已量产验证，化合物半导体外延设备开发进展顺利。

研究结论

• 盈利预测与投资评级
  维持2025-2027年归母净利润预测为24.4/34.1/44.6亿元，当前股价对应动态PE分别为76/55/42倍，维持“买入”评级。

• 风险提示
  晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。