2025年三季报点评业绩持续稳步增长，平台化布局加速推进北

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2025年Q1-Q3公司实现营收273.0亿元，同比+33.0%；归母净利润51.3亿元，同比+15.0%。Q3单季营收111.6亿元，同比+38.3%，环比+40.6%；归母净利润19.2亿元，同比+14.6%。
• 盈利能力：综合毛利率41.4%，同比-2.8pct，主要受新品确认及客户结构变化影响；销售净利率18.2%，扣非净利率18.7%，同比分别-3.7pct和-2.3pct。研发投入32.9亿元，同比+48.9%。
• 经营数据：存货同比+30.0%，合同负债同比-39.6%。2025Q3经营活动净现金流6.3亿元，首次转正。
• 平台化布局：推出首款离子注入机Sirius MC 313和电镀设备Ausip T830，完成对芯源微并购，拓展涂胶显影、清洗及后道封装设备布局。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级，下调2025-2027年归母净利润预测至65.1/88.0/110.9亿元，对应动态PE分别为45/34/27倍。
• 风险提示：半导体行业投资下滑、新品研发&产业化不及预期等。

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