2025年三季报点评毛利率单季度转正，享界放量可期

2025-10-27 东吴证券 Billy

公告要点：2025年第三季度，公司实现营收58.7亿元，同比-3%但环比+2%；归母净利润为-11.2亿元，扣非归母净利润为-11.4亿元，同比环比均减亏。
市场数据：
- 销量：公司Q3销量4.4万辆，同比+11.3%环比+12.5%，其中享界销量0.8万辆，环比-16.5%，占比18.5%，环比下降6.4个百分点，主要受新车上市节奏影响；享界S9T上市25天大定突破两万台，预计Q4贡献销量增量。整体ASP为13.2万元，同比环比分别-13.3%/-9.2%。
- 毛利率：Q3毛利率1.8%，同比环比分别+8.5/+5.9个百分点，销量改善及降本推动毛利率提升。
- 费用率：销售/管理/研发费用率分别为11.9%/3.5%/8.6%，同比分别+1.9/-1.4/+1.3个百分点，环比分别+3.0/-0.2/-1.7个百分点。
- 净利润：单车亏损2.6万元（扣非后），同比环比均减亏。
盈利预测与投资评级：因行业竞争加剧，下修2025-2027年归母净利润预期至-49/-16/12亿元（原为-38/-15/13亿元），仍维持“买入”评级，主要基于享界后续放量可期。
风险提示：新车上量不及预期、智能化技术创新低于预期等。