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公司信息更新报告Q3毛利率首次转正，“享界+极狐”品牌双轮驱动

2025-10-25 开源证券阿丁

核心观点：北汽蓝谷2025年第三季度毛利率首次转正，主要得益于高端车型享界放量及规模效应，公司发展势头强劲，"享界+极狐"品牌双轮驱动，并积极布局Robotaxi打造新成长曲线。
关键数据：
- 2025年前三季度实现营收153.84亿元，同比增长56.7%；归母净利-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元。
- 单Q3实现营收58.67亿元，同环比-3.5%/+2.2%；归母净利-11.18亿元，亏损同环比收窄8.03/2.37亿元；毛利率为1.8%，首次转正。
- 2025Q3新能源车销量为4.43万辆，同环比+11.3%/12.5%，其中9月单月销量突破2万辆。
- 极狐Q3销量为3.45万辆，同环比+0.4%/19.0%，极狐T1车型上市首月大定突破3.5万辆，9月销量达1.01万辆。
- 享界Q3销量为0.82万辆，环比-16.5%，S9增程版上市冲量后环比下滑，但高端智能旅行轿车S9T上市72小时/25天大定分别突破1万/2万辆，9月销量达0.34万辆。
研究结论：
- 公司积极寻求在主流市场破圈，以场景化造车理念为引领持续推新，αT5增程版后续上市后将进一步丰富动力形式，海外市场已覆盖欧洲/中东/拉美/中亚/亚太/非洲六大核心市场，将加速海外经销商布局。
- 享界品牌计划未来3年投入200亿元，组建专属团队、建立专属制造与供应链体系、建立专属双质检体系、构建专属销售服务渠道，着力推动享界品牌上量，增强公司盈利能力，2026年将推出越野风SUV，进一步丰富车型矩阵。
- 公司与小马智行合作的第300辆L4级Robotaxi正式下线，目前该车型已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试。
- 鉴于公司仍处重要新车周期，维持"买入"评级，当前股价对应PS为1.6/0.7/0.5倍。
风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。