2025年中报点评下游优质客户齐放量，2Q25毛利率创单季度新高

核心观点与关键数据

• 公司概况：无锡振华（605319.SH）2025年H1实现营业收入12.87亿元（同比+15.2%），归母净利润2.01亿元（同比+27.2%），单季度表现强劲，2Q25营收6.87亿元（同比+9.5%，环比+14.4%），归母净利润1.07亿元（同比+31.9%，环比+13.0%），毛利率达29.86%（创历史新高）。
• 业务增长：冲压零部件业务是主要驱动力，营收8.54亿元（同比+41.08%）；拼总成加工业务营收2.37亿元（同比+16.65%）；选择性精密电镀加工业务营收0.89亿元（同比+0.12%）。
• 客户结构：深度绑定特斯拉、理想汽车、小米汽车等头部新势力，同时拓展电镀业务客户，包括联合电子（博世）和上汽英飞凌（功率半导体领域）。
• 盈利能力：电镀业务毛利率高达77.45%（2025H1），助力公司整体盈利能力上行，期间费用率持续下降，2025H1为7.60%（同比-0.96pct），2Q25降至7.42%（同比-0.87pct，环比-0.31pct）。

研究结论

• 汽零业务：传统客户（上汽系）销量回暖，新势力（小米、特斯拉等）客户持续放量，基本盘稳固且拓展顺利。
• 电镀业务：品类拓展（功率半导体电镀底板获上汽英飞凌定点），高毛利特性（77.45%）将支撑整体业绩增长。
• 盈利预测：维持2025-2027年营收36.47/46.93/55.66亿元（同比+44.10%/28.70%/18.60%），归母净利润4.96/5.83/6.98亿元（同比+31.26%/17.55%/19.71%），对应PE为17.4/14.8/12.4x，维持“买入”评级。
• 风险提示：汽车零部件业务需关注下游客户出口及新势力销量增速风险；电镀业务需关注功率半导体渗透率增速及行业规模测算偏差风险。

费用管控

• 报告期内费用管控优异，2025H1期间费用率7.60%（同比-0.96pct），2Q25期间费用率7.42%（同比-0.87pct，环比-0.31pct）。

业务板块表现

• 冲压零部件：收入增长主要驱动力，同比+41.08%。
• 拼总成加工：稳健增长，同比+16.65%。
• 选择性精密电镀：高毛利（77.45%），拓展新客户（上汽英飞凌）。