2025年三季报点评：Q3单季度毛利率回暖，加速布局跨境支付

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度公司实现营收23.43亿元，同比下滑4.15%；归母净利润4.08亿元，同比增长37.10%；扣非净利润3.64亿元，同比下滑32.97%。Q3单季度营收8.16亿元，同比下滑5.93%；归母净利润1.32亿元，去年同期为-1.51亿元；扣非净利润1.21亿元，同比下滑16.79%。
• 毛利率与费用：前三季度整体毛利率为35.3%，同比下降6.7pct，但Q3单季度毛利率达到38%，环比提升5.6pct，呈现企稳状态。销售费用同比下滑明显，管理、研发费用投入保持稳健。
• 跨境支付业务：PayKKa平台交易额快速增长，收款业务覆盖美国、加拿大、英国等主要国家和区域，并接入Amazon、Etsy等主流电商平台。H1商户数量和交易金额环比增长169%和272%。
• 全球化布局：公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，以加速海外业务拓展和国际化资本运作。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.8、6.8、7.9亿元，同比增速分别为148%/17%/17%。当前市值对应PE为27/23/20倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：海外需求变动风险、市场竞争风险加剧、渠道推进不及预期。

财务预测

• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为3.16亿元、3.54亿元、3.97亿元；归母净利润分别为5.8亿元、6.77亿元、7.93亿元。
• 估值指标：2025-2027年PE分别为27倍、23倍、20倍，PB分别为3.5倍、3.3倍、3.0倍。