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2025年三季报点评Q3归母净利润同比+45.86%，两轮车、滑板车延续高增长趋势

2025-10-27 东吴证券极度近视

事件：公司发布2025年三季度报告，Q3归母净利润同比+45.86%，两轮车&滑板车延续高增长趋势。
业绩表现：
- 2025年前三季度营收183.90亿元，同比+68.63%；归母净利润17.87亿元，同比+84.31%；扣非归母净利润17.99亿元，同比+91.88%。
- 单Q3营收66.48亿元，同比+56.82%；归母净利润5.46亿元，同比+45.86%；扣非归母净利润4.86亿元，同比+37.00%。
- 25Q3营收拆分：电动两轮车收入44.54亿元，同比+72%；电动滑板车自主品牌零售收入9.57亿元，同比+38%；全地形车收入3.3亿元，同比+27%；配件及其他收入6.63亿元。
盈利能力：
- 前三季度销售毛利率29.89%，同比+0.21pct；单Q3销售毛利率28.99%，同比+0.54pct，主要因高毛利率割草机占比提升及电动两轮车毛利率改善。
- 费用端表现优异，前三季度销售期间费用率16.59%，同比-2.43pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/5.5%/4.7%/-1.5%，同比均有所下降。
业务分析：
- 电动两轮车：受益于旧换新政策和新国标监管，市场进入高质量发展阶段，公司产品定位中高端，智能化领先，有望实现产品&渠道共振。
- 新业务：Navimow智能割草机器人欧洲市场表现优异，全地形车、E-bike智能化融合顺利，欧美市场持续开拓有望实现盈利。
展望与评级：
- 预计公司电动两轮车延续快速放量，滑板车需求旺盛、割草机器人高速增长将推动收入端增长趋势延续。
- 维持2025-2027年归母净利润预测20/26/33亿元，对应PE估值22/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等。