2025年半年报点评：归母净利润同比+108%超市场预期，电动两轮车延续高增趋势

2025-08-04 周尔双,黄瑞东吴证券秋穆

事件与业绩表现：公司2025年半年度报告显示，归母净利润同比+108.5%，超市场预期。2025H1营业收入117.4亿元，同比+76.1%；2025Q2营业收入66.2亿元，同比+61.5%。国内收入73.2亿元，同比+89.5%，电动两轮车销量达239万辆，同比+99%。海外收入44.2亿元，同比+57.7%，欧洲市场为主，割草机器人与全地形车增长强劲。
盈利能力与成本控制：2025上半年销售毛利率30.4%，同比-0.06pct；销售净利率10.7%，同比+1.7pct。规模效应下，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct，工厂制造费用、采购成本降低。高附加值业务推动毛利率有望提升。
业务分析：①电动两轮车收入68.2亿元，同比+101.7%，延续高增趋势；②电动滑板车与平衡车收入21.8亿元，同比+37.2%；③全地形车收入5.4亿元，同比+6.2%；④配件收入7.7亿元，同比+26.8%。新国标与以旧换新政策驱动国内市场，品牌竞争转向价值战，公司产品高端化、智能化领先。
投资评级与预测：上调2025-2027年归母净利润预测至20.23/25.98/32.85亿元，对应PE分别为21/16/13x，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广、海外开拓、国际贸易摩擦等风险。