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2025年三季报点评Q3归母净利润同比-32.5%，塔机减值拖累短期业绩

2025-10-25 东吴证券健康🧧

核心观点：2025年前三季度公司营收同比增长12.7%，净利润同比增长10.4%，但单Q3归母净利润同比下滑32.5%，主要受房地产市场低迷影响下对江汉建机塔机业务计提大额减值所致。海外业务表现强劲，国内土方机械等核心业务保持稳健增长。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收257.6亿元（同比+12.7%），归母净利润14.6亿元（同比+10.4%），扣非归母净利润13.2亿元（同比+9.0%）。
- 单Q3：营收75.8亿元（同比+11.5%），归母净利润2.3亿元（同比-32.5%），扣非归母净利润1.7亿元（同比-44.1%）。
- 减值影响：前三季度信用减值损失6.1亿元（同比+104%）。
- 利润率：2025年前三季度销售毛利率22.3%（同比-1.2pct），销售净利率4.9%（同比-1.0pct）；Q3毛利率22.1%（同比-1.6pct），销售净利率1.5%（同比-3.5pct）。
- 费用控制：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.5%/3.6%/0.3%，同比均有所下降。
战略规划：公司通过“十五五”战略规划，目标2030年实现营收600亿元（国际收入占比超60%，净利率不低于8%），年复合增速分别为收入12%、归母净利润24%。三大核心增长引擎为土方机械、矿山机械等成长业务及农机等新兴业务。
投资评级与预测：下调2025-2027年归母净利润预测至16.2/23.4/27.9亿元（原值分别为18.5/27.6/35.5亿元），对应PE分别为15/10/9x，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期、政策不及预期、出海不及预期等。