费投加大，业绩稳健

公司发布2025年三季报，业绩表现稳健。2025Q1-Q3实现营业收入216.28亿元，同比+6.02%；归母净利润53.22亿元，同比+10.54%；扣非归母净利润51.55亿元，同比+11.72%。其中2025Q3实现营业收入63.98亿元，同比+2.48%；归母净利润14.08亿元，同比+3.40%；扣非归母净利润13.39亿元，同比+3.86%。

各品类稳健增长，线上占比持续提升。酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比增长+5.0%/+3.5%/+2.0%/+6.5%，线上渠道占比持续提升至6.7%。东部和南部地区增速领先，北部略微下滑。经销商数量为6726家，环比增加45家。

毛利率稳步提升，费用投放加大。2025Q3毛利率达39.63%，同比+3.02pct，主要系原材料成本下降及成本控制。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/3.43%/3.50%/-2.04%，归母净利率达22.01%，同比+0.20pct。

员工持股激励充分提升士气。公司推出2025年A股员工持股计划，目标2026年归母净利润年复合增长率不低于11%，激励核心管理人员及骨干员工。

盈利预测：短期公司作为行业龙头，员工激励机制有望激发潜能；中长期来看，各调味品子赛道格局分散，龙头有望受益，海外市场贡献增量。预计2025-2027年归母净利润同比+11.6%/+11.0%/+11.2%至70.8/78.6/87.4亿元，维持“买入”评级。

风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。