饮料行业2023年及2024年一季度总结：新品贡献增量收入，费投加大利润部分承压

证 券 研2024年05月07日 究 报新品贡献增量收入，费投加大利润部分承压 告—饮料行业2023年及2024年一季度总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 表现 1M 3M 12M 行业相对表现 饮料乳品(申万) 4.1 6.3 -5.0 沪深300 2.5 9.4 -8.9 市场表现 (%)饮料乳品沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《饮料乳品行业专题报告：新品贡献增量，利润释放明显》2023-11-20 2、《软饮料行业专题报告：新品增量叠加成本改善，利润释放可期》2023-05-11 行业研究 ▌软饮料：营收稳增，利润释放 业绩端：2023年软饮料行业总营收/归母净利润分别为334.44/60.08亿元，分别同比+18.31%/+25.39%，其中，东鹏饮料/百润股份/欢乐家/佳禾食品/香飘飘营收分别同增32.42%/25.85%/20.47%/17.04%/15.90%，取得双位数增长，业绩表现突出。利润方面，2023年软饮料行业销售费用率/管理费用率分别为15.25%/3.53%，分别同比+0.22pct/-0.06pct，费用整体优化效果较好。2024Q1软饮料行业销售费用率/管理费用率分别为15.06%/3.07%，分别同比 +1.12/+0.14pcts，Q1整体费投力度加大。盈利端：2023年软饮料行业销售毛利率/销售净利率分别为41.03%/17.96%，分别同比+1.88/+1.01pcts，全年受益于成本改善与费用优化，整体盈利能力有效提升。2024Q1软饮料行业销售毛利率 /销售净利率分别为42.26%/21.73%，分别同比 +0.31/+0.49pcts，Q1费投整体加大。现金流端：2023年软饮料行业销售回款共388.78亿元，同比增长21.62%，现金流取得双位数增长，与营收表现较一致。 ▌成本利好走弱，费用投放力度加大 香飘飘：看好公司生产端持续降本增效，期待新总裁销售策略改革成效，即饮板块实现快速增长。养元饮品：看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料顺应行业增长持续放量。李子园：看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。东鹏饮料：看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。佳禾食品：公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，长期粉末油脂业务预计稳增；咖啡业务期待咖啡豆放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。承德露露：看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。百润股份：看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。欢乐家：看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳 产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。 ▌行业评级及投资策略 收入端，2023年整体保持稳健增长，2024Q1收入双位数增长，较2023Q1略下降主要系去年同期消费复苏下基数较高所致。利润端，2023年利润明显释放，主要系成本利好叠加费用优化所致；2024Q1利润表现分化，主要系部分标的Q1费投力度加大叠加成本利好走弱所致。我们认为，饮料作为消费频次较高的同时需求多元化的快消品，短期受到整体消费力降级影响，长期增长仍取决于其所在行业的容量大小与公司禀赋。我们看好软饮行业中尚在培育期的细分板块和差异化新品放量带来的较快增长，重点推荐：东鹏饮料、香飘飘、欢乐家，建议关注：养元饮品、百润股份。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 2024-05-06 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 603711.SH香飘飘 19.21 0.68 0.84 0.99 28.25 22.87 19.40 买入 605337.SH李子园 13.05 0.60 0.69 0.78 21.75 18.91 16.73 买入 603156.SH养元饮品 26.92 1.16 1.29 1.43 23.21 20.87 18.83 买入 605499.SH东鹏饮料 220.31 5.10 6.79 8.72 43.20 32.45 25.26 买入 605300.SH佳禾食品 14.49 0.64 0.72 0.85 22.64 20.13 17.05 买入 000848.SZ承德露露 9.44 0.61 0.66 0.74 15.48 14.30 12.76 买入 002568.SZ百润股份 21.60 0.77 0.90 1.09 28.05 24.00 19.82 买入 300997.SZ欢乐家 15.68 0.62 0.73 0.88 25.29 21.48 17.82 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、软饮料：收入稳健，利润分化5 1.1、业绩概况：Q1营收增长整体稳健，部分利润释放5 1.2、费用端：全年优化为主，Q1力度加大6 1.3、盈利端：全年明显提升，Q1有所分化7 1.4、现金流：全年整体稳定增长，Q1增速略缓8 2、成本利好走弱，费用投放力度加大10 2.1、香飘飘：利润高增超预期，降本增效成果显著10 2.2、养元饮品：一季度业绩稳增，高分红价值凸显11 2.3、李子园：利润略不及预期，直销渠道发力明显12 2.4、东鹏饮料：业绩增长亮眼，新品维持高增13 2.5、佳禾食品：一季度业绩不及预期，连锁客户销售承压14 2.6、承德露露：业绩略超预期，市场开拓初显成效15 2.7、百润股份：Q1加快费投节奏，利润略承压16 2.8、欢乐家：成本改善明显，渠道势能延续18 3、行业评级及投资策略19 4、风险提示19 图表目录 图表1：2023年软饮料总营收334.44亿元，同比+18.31%5 图表2：2023年软饮料归母净利润60.08亿元，同比+25.39%5 图表3：2024年Q1软饮料总营收99.78亿元，同比+13.35%6 图表4：2024Q1软饮料归母净利润21.69亿元，同比+15.94%6 图表5：2023年软饮料销售费用率/管理费用率分别为15.25%/3.53%7 图表6：2024年Q1软饮料销售费用率/管理费用率分别为15.06%/3.07%7 图表7：2023软饮料销售毛利率/销售净利率分别为41.03%/17.96%8 图表8：2024Q1软饮料销售毛利率/销售净利率分别为42.26%/21.73%8 图表9：2023软饮料销售回款388.78亿元，同比+21.62%9 图表10：2024Q1软饮料销售回款96.40亿元，同比+16.49%9 图表11：2024Q1末软饮料合同负债35.76亿元，环比-28.75%9 图表12：2024Q1香飘飘总营收7.25亿元，同比+5.96%11 图表13：2024Q1香飘飘归母净利润0.25亿元，同比+331.26%11 图表14：2024Q1养元饮品总营收23.16亿元，同比+3.95%12 图表15：2024Q1养元饮品归母净利润8.79亿元，同比+19.96%12 图表16：2024Q1李子园总营收3.34亿元，同比-3.35%13 图表17：2024Q1李子园归母净利润0.57亿元，同比-3.79%13 图表18：2024Q1东鹏饮料总营收34.82亿元，同比+39.73%14 图表19：2024Q1东鹏饮料归母净利润6.64亿元，同比+33.51%14 图表20：2024Q1佳禾食品总营收5.41亿元，同比-15.62%15 图表21：2024Q1佳禾食品归母净利润0.46亿元，同比-27.71%15 图表22：2024Q1承德露露总营收12.27亿元，同比+7.76%16 图表23：2024Q1承德露露归母净利润2.46亿元，同比+3.04%16 图表24：2024Q1百润股份总营收8.02亿元，同比+5.70%17 图表25：2024Q1百润股份归母净利润1.69亿元，同比-9.80%17 图表26：2024Q1欢乐家总营收5.51亿元，同比+6.70%18 图表27：2024Q1欢乐家归母净利润0.82亿元，同比-3.74%18 图表28：重点关注公司及盈利预测19 1、软饮料：收入稳健，利润分化 1.1、业绩概况：Q1营收增长整体稳健，部分利润释放 全年收入稳健增长，部分企业利润弹性释放。2023年软饮料行业总营收/归母净利润分别为334.44/60.08亿元，分别同比+18.31%/+25.39%，其中，东鹏饮料/百润股份/欢乐家/佳禾食品/香飘飘营收分别同增32.42%/25.85%/20.47%/17.04%/15.90%，取得双位数增长，业绩表现突出。利润方面，2023年佳禾食品/百润股份/东鹏饮料/欢乐家/香飘飘归母净利润分别同比+123.39%/55.28%/41.60%/36.87%/31.04%，主要系原材料成本下行及费用优化。 图表1：2023年软饮料总营收334.44亿元，同比+18.31%图表2：2023年软饮料归母净利润60.08亿元，同比 +25.39% 400.00 35% 70.00 30% 350.00 30% 60.00 25% 25% 20% 300.00 20% 50.00 15% 250.00 15% 40.00 10% 200.00 10% 5% 150.00 5% 30.00 0% 100.00 0%-5% 20.00 -5%-10% 50.00 -10% 10.00 -15% 0.00 -15% 0.00 -20% 营业总收入（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴）YoY（%，右轴） 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 一季度营收增长稳健，利润主要受益于成本费用改善。2024Q1软饮料行业总营收/归母净利润分别为99.78/21.69亿元，分别同比+13.35%/+15.94%，较2023Q1增速略下降，主要系2023Q1消费复苏明显带来基数较高所致。其中，2024Q1东鹏饮料营收同比+39.80%，保持高双位数同比增长，实现超预期增长。其他软饮料企业除李子园/佳禾食品2024Q1营收增长略承压外，均实现个位数增长，在即饮淡季情况下表现基本符合预期。利润方面，2024Q1香飘飘/东鹏饮料/养元饮品归母净利润增速分别为331.26%/33.51%/19.96%，实现较好增长，其中香飘飘主要系毛利率提升同时期间费用率下降，降本增效成果显著；东鹏饮料主要系收入高增下费用端投入加大，致利润增速略低于收入；养元饮品利润双位数增长主要系央视广告投放费用下降所致。 图表3：2024年Q1软饮料总营收99.78亿元，同比 +13.35% 图表4：2024Q1软饮料归母净利润21.69亿元，同比 +15.94% 120.00 20% 25.0060% 18% 50% 100.00 16% 20.0040% 营业总收入（亿元，左轴） YoY（%，右轴） 归母净利润（亿元，左轴） 30% 80.00 14%12% 15.00 60.00 10%8% 10.00 40.00