2025Q3业绩降幅扩大,加大费投、纾困渠道

核心观点

古井贡酒2025年第三季度业绩降幅扩大，主要受省内白酒消费场景和需求承压影响。公司加大市场费用投入抢夺份额，并通过去库存、促动销策略应对市场变化。

关键数据

• 2025Q3业绩：营业收入25.45亿元，同比-51.65%；归母净利润2.99亿元，同比-74.56%。
• 2025Q1-3业绩：营业收入164.25亿元，同比-13.87%；归母净利润39.60亿元，同比-16.57%。
• 净利率：2025Q3净利率同比-10.57pcts，主因毛销差拖累。
• 费用投入：2025Q3销售费用率同比+16.14pcts至39.14%，公司加大市场费用投入。
• 现金流：2025Q3销售收现23.23亿元，同比-57.45%；经营性现金流净额-15.27亿元，同比-214.46%。

产品与区域表现

• 产品：古20价格带受损严重，公司聚焦古5、古8等大众价位；古16在合肥市区表现较好。
• 区域：合肥、亳州等优势市场相对较好，环安徽区域降幅逐步企稳。

投资建议

• 短期：预计2025年仍以去化库存为主，收入端延续压力，但春节动销表现预计好于表观。
• 中长期：公司省内龙头地位稳固，掌握白酒消费升级定价权，省外扩张空间较大，年轻化趋势产品培育持续推进。
• 盈利预测调整：2025-2027年公司收入预计201.1/205.7/222.2亿元，同比-14.7%/+2.3%/+8.0%；归母净利润预计45.1/45.6/50.4亿元，同比-18.2%/+0.9%/+10.6%。
• 估值：当前股价对应25/26年18.7/18.5倍P/E，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。