公司事件点评报告：财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显

证 券 研2024年11月01日 究 报财年开门红业绩稳健，费投优化力度明显 告—水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月30日，水井坊发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌收入稳健增长，费投力度优化 当前股价（元） 45.78 收入略超预期，利润增速较快。2024Q1-Q3总营收37.88亿 总市值（亿元） 224 元（同增5.56%），归母净利润11.25亿元（同增 总股本（百万股） 488 10.03%），扣非净利润11.09元（同增11.15%）。2024Q3总 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 488 日均成交额（百万元） 30.73-60.24 174.23 市场表现 (%)水井坊沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《水井坊（600779）：业绩略超预期，臻酿八号贡献增长》2024-07-29 2、《水井坊（600779）：第一坊筑就高端基因，臻酿八号保持稳增》2024-06-07 3、《水井坊（600779）：全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长》2024-04-29 相关研究 公司研究 营收20.70亿元（同增0.38%），归母净利润8.83亿元（同增7.67%），扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。毛利率稳定增长，费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为82.94%/29.70%，分别同比-0.25/+1.20pcts；2024Q3分别为84.57%/42.65%，分别同比+0.86/+2.89pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为19.93%/8.66%，分别同比-2.52/+1.07pcts；2024Q3分别为8.44%/4.02%，分别同比- 3.99/+0.53pcts。经营净现金流略承压，销售回款表现稳健。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为7.74/10.68亿元，分别同比-42.93%/-20.47%，主要系邛崃生产基地一期项目达预计可使用状态转运营后，原辅料采购及等经营现金流出增加；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为40.03/23.08亿元，分别同比-0.37%/-0.82%。截至2024Q3末，合同负债10.55亿元（环比减少0.16亿元）。 ▌八号持续增长，天号陈营收高增 分产品看，2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，分别同比+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，分别同比-2.03%/+87.15%，臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70%；井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上。2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，分别同比+1.38%/-0.65%；2024Q3毛利率为86.42%/63.20%， 分别同比+1.37%/-1.81%，天号陈同比高增，得益于整体消费趋势叠加公司组织特定团队加大开发力度；毛利率下降预计主要系货品折扣及返利较多。 ▌新渠道表现稳定，海外市场增速明显 分渠道看，2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28 /33.24亿元，分别同比+1.12%/+3.12%；2024Q3营收分别为1.21/19.17亿元，分别同比-0.37%/+0.32%。分区域看，2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，分别同比+2.39%/+65.43%；2024Q3营收分别为20.16/0.23亿元，分别同比-0.31%/+112.16%。截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家。 ▌盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为 2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,953 5,124 5,424 5,795 增长率（%） 6.0% 3.5% 5.8% 6.9% 归母净利润（百万元） 1,269 1,370 1,469 1,620 增长率（%） 4.4% 8.0% 7.2% 10.2% 摊薄每股收益（元） 2.60 2.81 3.01 3.32 ROE（%） 28.9% 25.9% 23.5% 22.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,953 5,124 5,424 5,795 现金及现金等价物 2,350 3,160 4,220 5,491 营业成本 834 788 844 891 应收款 16 21 22 22 营业税金及附加 777 799 841 892 存货 2,452 2,609 2,539 2,444 销售费用 1,308 1,409 1,481 1,565 其他流动资产 86 36 38 41 管理费用 362 369 390 411 流动资产合计 4,904 5,826 6,819 7,998 财务费用 -26 -88 -118 -154 非流动资产: 研发费用 37 39 41 44 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,682 1,728 1,794 1,866 固定资产 721 1,985 2,377 2,429 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,186 875 350 140 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,698 1,856 1,985 2,185 其他非流动资产 451 451 451 451 加:营业外收入 7 5 4 4 非流动资产合计 3,521 3,465 3,325 3,158 减:营业外支出 6 4 3 3 资产总计 8,425 9,292 10,143 11,156 利润总额 1,699 1,857 1,986 2,186 流动负债: 所得税费用 431 486 516 566 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,269 1,370 1,469 1,620 应付账款、票据 1,092 1,305 1,292 1,271 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,688 1,688 1,688 1,688 归母净利润 1,269 1,370 1,469 1,620 流动负债合计 4,000 3,976 3,872 3,832 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.0% 3.5% 5.8% 6.9% 归母净利润增长率 4.4% 8.0% 7.2% 10.2% 盈利能力毛利率 83.2% 84.6% 84.4% 84.6% 四项费用/营收 33.9% 33.7% 33.1% 32.2% 净利率 25.6% 26.7% 27.1% 28.0% ROE 28.9% 25.9% 23.5% 22.2% 偿债能力资产负债率 47.8% 43.1% 38.5% 34.6% 净利润 1269 1370 1469 1620 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 折旧摊销 101 56 140 166 应收账款周转率 312.3 243.3 243.3 260.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 364 -136 -36 53 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1734 1290 1573 1838 EPS 2.60 2.81 3.01 3.32 投资活动现金净流量 -974 48 132 158 P/E 17.6 16.3 15.2 13.8 筹资活动现金净流量 51 -480 -514 -567 P/S 4.5 4.4 4.1 3.9 现金流量净额 811 859 1,191 1,430 P/B 5.1 4.2 3.6 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 4,031 4,007 3,903 3,863 所有者权益股本 488 488 488 488 股东权益 4,394 5,285 6,240 7,293 负债和所有者权益 8,425 9,292 10,143 11,156 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意