收入表现超预期，加大费投打造市场

核心观点与关键数据

• 收入表现超预期：2024年上半年总营收16.34亿元，同比增长9.39%；但归母净利润2.94亿元，同比下降6.80%，扣非净利润亦下降7.00%。
• 成本压力显现：毛利率/净利率分别同比下滑3.41/3.12个百分点，主要因杏仁采购价上涨30%叠加费用率提升（销售费用率提升0.94/10.31个百分点，管理费用率提升0.24/1.33个百分点）。
• 现金流与渠道：经营净现金流为-0.46亿元（去年同期为正），销售回款同比下降12.40%；直销渠道高速增长，上半年营收同比增长135.13%。

产品与新市场

• 水系列新品：LOLO水系列成功上市，营收同比增长399.74%，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶营收分别同比增长8.68%/16.35%/399.74%。
• 市场拓展：其他地区营收同比增长39.23%，直销渠道占比提升至6.91%，上半年新增经销商20家，开发高铁/学校/形象店等渠道。

研究结论与预测

• 维持“买入”评级：看好公司作为杏仁露龙头持续开拓市场，股权激励有望提升经营活力。
• 盈利预测调整：2024-2026年EPS分别为0.57/0.66/0.76元（前值0.66/0.74/0.84元），对应PE分别为12/11/9倍。
• 风险提示：新品推广不及预期、成本上涨、南方市场开拓不及预期、市场竞争加剧、杏仁露增长不及预期等。