2024年报点评加大费投发力自主品牌，海外市场增长提速

事项：公司发布2024年年报，实现营业收入29.3亿元，同比+6.3%；归母净利润3.9亿元，同比-11.6%。24Q4营收8.9亿元，同比+30.2%；归母净利润0.9亿元，同比-27.5%。公司拟每10股派发现金红利8.5元，分红率67.2%，同时每10股转增4股。

评论：

1. 业务表现

   • 婴儿卫生用品：营收20.6亿元，同比+4.3%，量价YOY+12.3%/-7.2%，销量保持快速增长。
   • 成人卫生用品：营收5.5亿元，同比-0.6%，量价YOY+8.4%/-8.2%。
   • 其他产品：营收2.3亿元，同比+57.6%，主要系湿厕纸和湿巾收入增加。
   • 区域表现：内销23.9亿元，同比+1.0%；外销4.5亿元，同比+46.7%，海外市场高增主要系泰国子公司带动。

2. 成本与费用

   • 毛利率27.9%，同比+1.0pct，主要系原材料成本下降及无纺布自产比例提升。
   • 费用率：销售费用率7.3%（同比+2.3pct，主要系市场投入加大，网店推广费同比+88.5%），管理费用率2.5%（同比+0.2pct），财务费用率-1.3%（同比+0.6pct）。
   • 归母净利率13.2%，同比-2.7pct。

3. 战略与布局

   • 自主品牌：持续加码品牌建设，深化产品定位，提升市场占有率；2025年1月完成丝宝护理收购并表，或增厚利润。
   • 海外市场：加强跨国公司合作，以泰国为中心拓展周边市场，海外业务有望保持高增。
   • 产能布局：孝感工厂逐步释放产能；仙桃工厂满足洁婷自有品牌需求；合肥基地部分生产线技改，一次性内裤已投产；拟收购南通大王产线完善国内产能。

投资建议：公司是国内个护行业ODM龙头，持续培育自主品牌和海外市场，预计25-27年归母净利润分别为4.9/5.5/6.3亿元，对应PE为16/15/13X，目标价59.9元，维持“推荐”评级。

风险提示：出生率下降，市场竞争加剧，渠道拓展低于预期。