成本红利兑现期，加大费投迎旺季

事件：近日公司围绕经营近况及2024年发展战略组织调研参观。 稳榨菜基本盘，拓豇豆、海带丝、酱类等潜力产品，渠道多元化拓展。2023年渠道库存消化、外部环境压力释放后，2024年公司收入端目标在低基数上实现双位数增长。分品类来看，公司坚持稳住榨菜基本盘、拓宽品类战略，资源相对向豇豆、海带丝、酱类等潜力产品倾斜。分渠道来看，公司持续推进渠道多元化布局，（1）传统及KA渠道：一二线市场深耕、精细化管理，并加大网点拓展及下沉市场开发。同时公司加快推进终端接入系统，目前已接入约40万家，网点总数预计共约100万家，未来通过系统化管理加强终端掌控力、强化新品铺市推广能力。（2）餐饮：公司对餐饮客户产品需求及痛点把握能力提升，现已拥有餐饮经销商100余家，终端涵盖小面、火锅、快餐等连锁餐饮企业及酒店等。2023年餐饮渠道营收约6000万，体量尚小，预计2024年仍有望通过拓展专业经销商、丰富产品矩阵等方式保持高增速。 （3）电商及新兴渠道：2023年电商渠道收入约1.5亿元，取得较快增长，但产品以随时随手购买为主、电商运输成本高，未来电商定位品宣平台及线下渠道的补充。此外公司在社区团购、零食连锁等均有布局作为补充。 成本红利迎来兑现期，Q2-Q3加大费投力度、均衡品类投放。公司榨菜品类中青菜头及半成品原材料成本占比约45%，2024年新采购青菜头价格回落至800元/吨，新原料预计将于5-6月投入使用，成本下降红利或于24Q2开始兑现。2022年以来公司费用端显著下行，效率导向下品牌宣传费用显著收缩，费用投放以地面传播为主，加强线下产品铺市及曝光度、助力终端动销。二、三季度为行业传统旺季，公司或加大费用投放，推进产品铺市； 同时产品矩阵梳理后各品类费投有望优化。 组织架构及渠道调整基本完成，期待旺季动销加速。管理上公司已基本完成销售系统调整、部门架构梳理及人员变更；同时公司完善销售政策、经销商及销售人员考核激励机制，一线人员积极性有望提升。24Q1公司通过开展春节开门红等活动在较高基数下收入端表现较稳健，但销售费用率同比-5.6pct，费用端显著优化。我们认为二、三季度旺季公司将加大费用投放，终端动销有望加速，冲刺全年营收双位数增长目标；且原材料成本下降红利兑现后利润端弹性亦有望逐步释放。 投资建议 ：维持前次盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.1/10.3/11.3亿元，同比+10.6%/12.5%/9.4%，当前股价对应PE为19/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）