公司事件点评报告：业绩表现稳健，费投同比优化

证 券 研2024年10月31日 究 报业绩表现稳健，费投同比优化 告—泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月30日，泸州老窖发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-30 ▌利润小幅增长，整体表现稳定 当前股价（元） 136.81 利润符合预期，整体业绩稳健。2024Q1-Q3总营收243.04亿 总市值（亿元） 2014 元（同增10.76%），归母净利润115.93亿元（同增 总股本（百万股） 1472 9.72%），扣非净利润115.64亿元（同增10.24%）。2024Q3 流通股本（百万股） 1467 总营收73.99亿元（同增0.67%），归母净利润35.66亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 100.02-221.93 1597.91 市场表现 (%)泸州老窖沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《泸州老窖（000568）：利润略不及预期，税负占比形成拖累》2024-09-01 2、《泸州老窖（000568）：坚持良性发展基调，全力以赴完成全年目标》2024-06-30 3、《泸州老窖（000568）：Q1业绩超预期，品牌势能延续》2024-04-28 相关研究 公司研究 （同增2.58%），扣非净利润35.70亿元（同增3.52%）。费投同比优化，盈利能力稳定。2024Q1-Q3毛利率/净利率分别为88.43%/47.76%，分别同比-0.01/-0.55pcts；2024Q3分别为88.12%/48.13%，分别同比-0.52/+0.79pcts。2024Q1-Q3 销售/管理费用率分别为10.29%/3.15%，分别同比-0.68/-0.69pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为11.76%/3.54%，分别同比-1.08/-0.58pcts。净现金流同比较快增长，销售回款同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3经营活动现金流净额分别为124.65/42.40亿元，分别同比+37.69%/+24.52%；2024Q1- Q3/2024Q3销售回款分别为282.69/81.07亿元，分别同比 +2.26%/-19.42%。截至2024Q3末，合同负债26.54亿元（环比增加3.12亿元）。 ▌低度国窖持续发力，终端建设着眼长远 产品方面，中高档产品国窖1573、窖龄酒、老窖特曲等持续发力，同时低度国窖表现较好，产品占比持续提升。渠道方面，公司在扫码红包等终端与消费者激励措施上继续加大力度，有效促进产品动销。同时公司继续做好窖主节等消费者互动建设，有效培育并强绑定核心消费群。 ▌盈利预测 我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充 分发挥品牌优势。根据三季报，我们调整公司2024-2026年 EPS分别为9.81/10.20/11.23（前值10.07/11.76/13.81） 元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 30,233 33,359 35,200 39,186 增长率（%） 20.3% 10.3% 5.5% 11.3% 归母净利润（百万元） 13,246 14,442 15,020 16,524 增长率（%） 27.8% 9.0% 4.0% 10.0% 摊薄每股收益（元） 9.00 9.81 10.20 11.23 ROE（%） 31.9% 28.8% 25.5% 24.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 30,233 33,359 35,200 39,186 现金及现金等价物 25,952 37,215 46,969 57,069 营业成本 3,537 4,039 4,701 5,859 应收款 40 27 39 54 营业税金及附加 4,133 4,537 4,787 5,290 存货 11,622 10,573 10,398 10,691 销售费用 3,974 4,437 4,822 5,290 其他流动资产 7,744 7,532 7,209 7,093 管理费用 1,139 1,301 1,338 1,450 流动资产合计 45,358 55,346 64,615 74,907 财务费用 -371 -524 -797 -1,080 非流动资产: 研发费用 226 249 263 293 金融类资产 1,427 1,527 1,577 1,607 费用合计 4,969 5,463 5,626 5,953 固定资产 8,613 9,070 8,878 8,451 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,718 687 275 110 公允价值变动 63 6 5 4 无形资产 3,398 3,228 3,058 2,897 投资收益 85 60 50 40 长期股权投资 2,708 2,858 3,058 3,208 营业利润 17,842 19,426 20,171 22,152 其他非流动资产 1,498 1,498 1,498 1,498 加:营业外收入 36 25 20 17 非流动资产合计 17,936 17,342 16,767 16,164 减:营业外支出 72 40 30 20 资产总计 63,294 72,688 81,382 91,071 利润总额 17,806 19,411 20,161 22,149 流动负债: 所得税费用 4,517 4,911 5,080 5,559 短期借款 0 0 0 0 净利润 13,289 14,500 15,080 16,590 应付账款、票据 2,357 2,819 2,859 3,055 少数股东损益 42 58 60 66 其他流动负债 5,041 5,041 5,041 5,041 归母净利润 13,246 14,442 15,020 16,524 流动负债合计 10,071 10,876 10,793 10,994 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.3% 10.3% 5.5% 11.3% 归母净利润增长率 27.8% 9.0% 4.0% 10.0% 盈利能力毛利率 88.3% 87.9% 86.6% 85.0% 四项费用/营收 16.4% 16.4% 16.0% 15.2% 净利率 44.0% 43.5% 42.8% 42.3% ROE 31.9% 28.8% 25.5% 24.2% 偿债能力资产负债率 34.4% 31.1% 27.6% 24.9% 净利润 13289 14500 15080 16590 营运能力 少数股东权益 42 58 60 66 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 折旧摊销 667 744 766 745 应收账款周转率 752.5 1216.7 912.5 730.0 公允价值变动 63 6 5 4 存货周转率 0.3 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -3413 2180 453 39 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 10648 17488 16365 17444 EPS 9.00 9.81 10.20 11.23 投资活动现金净流量 -1268 324 355 412 P/E 15.2 13.9 13.4 12.2 筹资活动现金净流量 1882 -5911 -6303 -7102 P/S 6.7 6.0 5.7 5.1 现金流量净额 11,263 11,901 10,416 10,753 P/B 4.9 4.0 3.4 3.0 非流动负债:长期借款 11,499 11,509 11,514 11,517 其他非流动负债 193 193 193 193 非流动负债合计 11,692 11,702 11,707 11,710 负债合计 21,763 22,578 22,500 22,704 所有者权益股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 41,532 50,110 58,882 68,367 负债和所有者权益 63,294 72,688 81,382 91,071 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依