公司事件点评报告：费投加大利润略承压，网点开拓长期布局

证 券 研2024年04月26日 究 报费投加大利润略承压，网点开拓长期布局 告—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年4月25日，欢乐家发布2024年一季报。 投资要点 基本数据 2024-04-25 ▌收入符合预期，费投加大下利润承压 当前股价（元） 15.04 收入符合预期，利润略承压。2024Q1公司总营收5.51亿元 总市值（亿元） 67 （同增6.61%），归母净利润0.82亿元（同减3.74%），扣 总股本（百万股） 448 非归母净利润0.80亿元（同减5.14%）。成本改善带来毛利 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 88 日均成交额（百万元） 10.56-16.26 57.55 市场表现 (%)欢乐家沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《欢乐家（300997）：成本改善明显，渠道势能延续》2024-03-272、《欢乐家（300997）：再次发布回购方案，提振市场信心》2024- 02-08 3、《欢乐家（300997）：发布回购方案，体现经营信心》2024-02-06 相关研究 公司研究 率提升，费投加大致盈利能力承压。2024Q1公司毛利率38.70%（同比+1.84pcts），主要系高毛利的椰汁产品占比提升而提高平均毛利率水平，另外橘子等原材料成本下降带来罐头毛利率提升。2024Q1净利率14.90%（同比-1.60pcts），主要系公司加大网点扩张与渠道开拓，销售/管理费用率分别同比+3.87/0.36pcts。销售回款增长节奏正常，年初经营现金流出致净现金流表现为负。2024Q1公司销售回款5.17亿元（同增6.51%），经营净现金流-0.40亿元 （去年同期为-0.53亿元），主要系年初购买原材料金额较多所致，属于正常变动。 ▌椰汁双位数增长，网点开拓进行时 2024Q1饮料/罐头营收分别为3.11/2.20亿元，分别同比 +23.47%/-15.86%。其中，2024Q1椰汁营收为2.67亿元（同增25.96%），主要得益于春节宴席聚饮场景恢复较好及公司网点开拓效果显现，今年全年看新增30万家网点预计将对椰汁营收增长有较大贡献。2024Q1黄桃罐头/橘子罐头营收分别为0.89/0.62亿元，分别同比-31.91%/+5.29%，其中黄桃罐头主要系去年大幅增长带来高基数，今年公司推进水果罐头进入零食量贩渠道，并采用不同包装规格产品与传统渠道进行区隔，预计贡献一定体量。今年公司亦将加大力度推进椰鲨椰子水的销售，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月已正式启动铺货与冰柜陈列，目前动销反馈较良性。 ▌盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势 进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.88/1.07元（前值为0.73/0.85/0.99元），当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,923 2,224 2,569 2,956 增长率（%） 20.5% 15.7% 15.5% 15.1% 归母净利润（百万元） 278 325 392 478 增长率（%） 36.9% 16.6% 20.9% 21.8% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.73 0.88 1.07 ROE（%） 18.8% 19.7% 21.2% 22.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,923 2,224 2,569 2,956 现金及现金等价物 895 878 1,022 1,261 营业成本 1,178 1,346 1,541 1,763 应收款 126 244 282 283 营业税金及附加 21 24 31 35 存货 248 263 280 246 销售费用 237 302 342 384 其他流动资产 20 138 221 274 管理费用 124 133 157 180 流动资产合计 1,288 1,522 1,805 2,065 财务费用 -7 -23 -27 -33 非流动资产: 研发费用 3 2 3 3 金融类资产 0 100 180 230 费用合计 358 415 474 535 固定资产 632 612 579 544 资产减值损失 -2 -4 -3 -1 在建工程 36 14 6 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 377 442 528 628 其他非流动资产 108 108 108 108 加:营业外收入 0 1 2 3 非流动资产合计 939 889 840 794 减:营业外支出 1 4 3 2 资产总计 2,227 2,411 2,645 2,859 利润总额 375 439 527 629 流动负债: 所得税费用 97 114 134 151 短期借款 0 30 50 60 净利润 278 325 392 478 应付账款、票据 418 376 366 296 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 217 217 217 217 归母净利润 278 325 392 478 流动负债合计 726 745 774 735 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.5% 15.7% 15.5% 15.1% 归母净利润增长率 36.9% 16.6% 20.9% 21.8% 盈利能力毛利率 38.7% 39.5% 40.0% 40.4% 四项费用/营收 18.6% 18.6% 18.5% 18.1% 净利率 14.5% 14.6% 15.3% 16.2% ROE 18.8% 19.7% 21.2% 22.7% 偿债能力资产负债率 33.4% 31.6% 29.9% 26.3% 净利润 278 325 392 478 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 64 50 49 46 应收账款周转率 15.3 9.1 9.1 10.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.8 5.2 5.6 7.3 营运资金变动 8 -163 -49 -21 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 351 212 392 503 EPS 0.62 0.73 0.88 1.07 投资活动现金净流量 -114 -58 -39 -11 P/E 24.2 20.7 17.2 14.1 筹资活动现金净流量 -254 -129 -168 -215 P/S 3.5 3.0 2.6 2.3 现金流量净额 -17 25 185 277 P/B 4.5 4.1 3.6 3.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 743 762 792 753 所有者权益股本 448 448 448 448 股东权益 1,483 1,649 1,853 2,106 负债和所有者权益 2,227 2,411 2,645 2,859 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。