系列点评三十一：25Q3毛利率环比提升 智驾、机器人发展提速

核心观点与关键数据

• 营收与利润：2025Q3营业收入422.4亿元，同比+23.4%，环比+9.6%；归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，环比-18.6%；扣非归母净利5.4亿元，同比+5.8%，环比-21.9%。
• 销量表现：合并报表销量47.1万辆，同比+26.8%，环比+13.3%；新能源销量27.2万辆，同比+81.2%，环比+5.8%。
• ASP与毛利率：单车ASP达9.0万元，环比-0.3万元；毛利率15.7%，同比+0.0pct，环比+0.5pct，主要受益降本及规模效应。
• 费用结构：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比变动分别为+0.1/-0.6/-0.5/-0.3pct；财务费用受汇兑收益及利息收入影响。
• 投资收益：对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比+3.9亿元，环比+0.7亿元。

业务亮点

• 智驾与机器人发展：新集团成立整合资源，加速智驾、机器人业务推进，计划2028年量产人形机器人，2030年推出航线飞行汽车。
• 产品布局：推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06等主流市场新能源产品，有望提升销量及ASP。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级，当前价格12.61元/股。
• 预测：2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应PE分别为20/15/11倍。

风险提示

• 行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。