小鹏集团（9868.HK）系列点评十二：2026Q2营收环比改善，机器人获融资量产提速

核心观点与关键数据

• 2026年中期业绩：公司2026H1实现营收327.8亿元，同比-3.8%；归母净亏损31.2亿元，同比由盈转亏；non-GAAP归母净亏损29.2亿元，同比由盈转亏。其中，2026Q2实现营收197.4亿元，同比/环比分别+8.0%/+51.5%；归母净亏损13.4亿元，同比由盈转亏、环比减亏25.1%；non-GAAP归母净亏损12.4亿元，同比由盈转亏、环比减亏26.6%。
• Q2营收环比改善：汽车销售收入170.5亿元，同比/环比分别为+1.0%/+55.0%；服务及其他收入27.0亿元，同比/环比分别为+93.9%/+32.6%，主要受技术研发服务及零部件与配件销售收入增长推动。
• Q2利润端：2026Q2综合毛利率20.7%，同比/环比分别为+3.4pct/+0.1pct；汽车毛利率12.1%，同比-2.2pct、环比持平。销售及管理/研发费用率分别为12.7%/14.7%，同比分别为+0.8pct/+2.6pct，环比分别为-1.8pct/-7.6pct。
• Q2交付显著回升：2026H1公司累计交付新车16.6万辆，同比-15.8%；其中2026Q2交付10.3万辆，同比/环比分别为+0.1%/+64.8%。6月交付4.0万辆，同比+15.9%；旗舰SUV小鹏GX当月交付6739辆，上市约40天第1万辆整车下线。
• MONA L03上市：7月16日，小鹏MONA L03正式全球上市，国内售价12.38万-15.68万元，提供纯电及超级增程两种动力版本，并将于年内面向全球约65个国家和地区销售。L03上市1小时大定46,859辆，7月零售销量2870辆。
• 机器人业务融资：8月24日，小鹏机器人业务宣布完成首轮超9亿美元融资，投后估值超63亿美元。新一代IRON搭载3颗图灵AI芯片，总有效算力达2,250TOPS，并接入第二代VLA模型；约11万平方米人形机器人全链条量产基地计划于2026年底进入量产阶段，2027年面向中国及海外客户正式交付。

研究结论

• 维持评级：当前价格：45.12港元。看好MONA L03全球上市带动小鹏销量全球放量，并看好公司以全球化车型为入口、以VLA 2.0为技术底座，推动AI汽车、Robotaxi及人形机器人全产品线国际化。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营收分别为904.3/1,107.7/1,310.5亿元，归母净利润分别为-17.9/12.6/41.0亿元，对应2026年8月27日港股收盘价45.12港元/股，PS分别为0.8/0.7/0.6倍。
• 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；高阶智能驾驶监管落地不及预期；行业竞争加剧及价格战风险等。