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系列点评五：25Q3业绩环比改善机器人打开第二成长曲线

2025-10-24 崔琰,马天韵民生证券周振

事件概述：公司发布2025年半年报，2025Q3营收5.05亿元（同比+9.8%，环比+6.5%），归母净利润0.31亿元（同比+36.0%，环比+56.4%），扣非归母净利0.19亿元（同比+5.4%，环比+110.8%）。
业绩表现：
- 收入端：乘用车批发销量768.6万辆（同比+14.7%，环比+8.1%），新能源乘用车销量402.4万辆（同比+24.2%，环比+10.9%），燃油乘用车销量361.9万辆（同比+4.6%，环比+4.0%），大客户大众销量46.3万辆（同比-2.3%，环比+0.8%）。整体收入同环比改善。
- 毛利端：毛利率22.3%（同比-1.6pct，环比-2.4pct），受价格战、年降、关税压力影响环比下滑。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别0.4%/9.0%/5.6%/0.9%（同比-0.4/+2.0/-0.3/-3.5pct，环比+0.2/-0.1/-1.2/-1.9pct），研发及财务费用率环比略微下降。期间费用率合计15.9%（同比-2.2pct，环比-2.9pct）。
- 净利端：归母净利润0.31亿元（同比+36.0%，环比+56.4%），归母净利率6.2%（同比+1.2pct，环比+2.0pct），环比改善主要受益收入体量增加、规模效应及补缴税款影响。
机器人业务布局：
- 公司依托精密齿轮锻造技术，深度布局人形机器人核心零部件（行星减速器、关节模组），成立合资公司推进关节模组研发，战略入股头部机器人厂商开发摆线减速器，绑定优质客户进行试验验证。
- 随着样件验证及订单兑现，机器人业务将贡献新增量，有望打开第二成长曲线。
投资建议：
- 预计2025-2027年收入分别22.2/28.0/35.4亿元，归母净利润分别1.9/2.5/3.2亿元，EPS分别0.33/0.42/0.54元。
- 对应2025年10月22日13.45元/股收盘价，PE分别为41/32/25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乘用车销量、新业务、海外建厂进度不及预期；原材料价格上涨超预期。