2025年三季报点评：3Q25净利润增长24%；五期激励助力长期发展

事件与业绩表现
公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收9.41亿元（同比增长21.00%），归母净利润1.70亿元（同比增长22.45%），扣非净利润1.57亿元（同比增长31.79%），业绩符合市场预期。高温合金事业部专注“两机”产品，积极开拓市场。

3Q25净利润增长及毛利率分析

• 单季度：3Q25营收3.15亿元（同比增长14.79%），归母净利润0.51亿元（同比增长23.90%），扣非净利润0.46亿元（同比增长38.15%）。
• 利润率：1~3Q25毛利率同比下滑3.27ppt至73.61%（净利率下滑1.33ppt至15.98%），主要因高温合金销售量增加导致毛利率较低产品占比提升。3Q25毛利率下滑2.23ppt至74.67%，净利率下滑0.41ppt至13.65%。

费用管控与研发投入

• 费用率：1~3Q25期间费用率同比减少3.77ppt至53.13%（销售费用率微增0.01ppt至25.55%，管理费用率下滑3.34ppt至10.14%，财务费用率2.98%），研发费用率提升0.10ppt至14.46%（研发费用1.36亿元，同比增长21.85%）。
• 资产负债：应收账款及票据增加31.88%（高温合金销售量增加所致），存货增加28.40%。经营活动净现金流0.17亿元（去年同期0.51亿元）。

股权激励与业务突破

• 激励计划：第五期股权激励授予600万股（占总股本1.19%），授予价格7.35元/股，激发团队积极性。
• 业务进展：上海万泽主导“新一代航空发动机低压涡轮TiAl叶片”项目，推动国产TiAl合金突破。

投资建议与估值
公司深耕微生态与高温合金领域，具备全渠道营销体系、专家资源及全流程研发能力。预计2025~2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.53亿元、4.47亿元，对应PE分别为34x/24x/19x，维持“推荐”评级。

风险提示
下游需求不及预期、产品研发不及预期等。