2025年三季报点评3Q25营收稳健增长，改革成效持续显现

上汽集团（600104）2025年三季报点评

核心观点
3Q25上汽集团营收稳健增长，同环比分别增长16%和6.7%，归母净利同比增长18.0亿元，环比下降9.1亿元。合资修复与自主提升推动改革成效显现，3Q25总销量同环比增长39%和3.0%，其中上汽乘用车销量同比增56%，上汽通用和上通五菱增长显著。

关键数据

• 3Q25总营收1694亿元，同比增长16%，环比增长6.7%；归母净利20.8亿元，同比增长18.0亿元，环比下降9.1亿元。
• 销量方面，上汽乘用车23万辆（同比+56%），上汽大众26万辆（持平），上汽通用14万辆（同比+1.6倍），上通五菱40万辆（同比+50%）。
• 营收（不含金融业务）1669亿元，同比增长17%，环比增长6.5%；毛利率9.0%，同比下降0.7个百分点，环比上升0.5个百分点。

利润扰动因素

• 资产减值损失21.3亿元（同比+19.4亿元，环比+13.3亿元），主要因产品结构调整和促销增加。
• 公允价值变动收益36.2亿元（同比+23.4亿元，环比+15.7亿元），主要来自地平线机器人股权。
• 财务费用6.4亿元（同比+1.1亿元，环比+21.0亿元），环比增长主要因汇兑损益波动。
• 剔除上述因素后，3Q25净利润为28.3亿元，同比+23.9亿元，环比+12.3亿元。

投资建议
公司燃油+新能源双轮驱动，政策利好燃油基本盘，尚界新车周期开启新能源销量增长。大乘用车板块深化改革，降本增效成果有望持续。基于最新销量及财务表现，2025-27E营收预测下调至6,531亿、7,411亿、8,039亿元，归母净利预测下调至127亿、149亿、167亿元，对应PE 14、12、11倍。切换至2026年估值，给予目标价19.43元，目标空间22%，维持“强推”评级。

风险提示
华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。