事件与业绩表现
公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收229.12亿元，同比-11.73%；归母净利润1.08亿元，同比-85.13%；扣非净利润0.68亿元，同比-90.02%。利润表现低于市场预期，主要受营收减少、财务费用、研发费用增加等因素影响。3Q25单季度营收88.14亿元，同比+18.97%；归母净利润0.16亿元，同比-87.69%；扣非净利润0.30亿元，同比-78.14%。毛利率同比下滑1.29ppt至10.74%，净利率同比下滑2.32ppt至0.83%。其中，3Q25毛利率同比下滑3.55ppt至10.40%，净利率同比下滑1.69ppt至0.44%。1~3Q25计提减值准备1.55亿元，直接影响利润端表现。
财务状况
1~3Q25期间费用率同比增加0.97ppt至9.15%：销售费用率同比减少0.83ppt至0.86%，管理费用率同比增加0.55ppt至4.58%，财务费用率为1.92%（去年同期1.15%），研发费用率同比增加0.49ppt至1.79%，研发费用4.09亿元，同比+21.70%。截至3Q25末，应收账款及票据430.38亿元，较年初增加5.98%；存货436.92亿元，较年初增加37.83%；合同负债83.19亿元，较年初增加85.45%。1~3Q25经营活动净现金流为-84.66亿元，去年同期为-172.76亿元。
经营计划与产品布局
公司2025年预计实现营收476.63亿元，归母净利润5.92亿元；1~3Q25营收及归母净利润目标完成度分别为48%、18%。在民品方面，公司是国产商用航空发动机核心零部件供应商，积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100系列、AEP500等涡轴、涡桨发动机。在外贸出口转包方面，公司与世界著名航空发动机制造商建立长期稳固战略合作关系，在盘、环、机匣、叶片及油气类等零件上具有明显技术优势，部分产品成为合作企业的唯一供应商。
投资建议与风险提示
公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压。看好公司长期发展潜力，无论是在传统特种领域，还是在商发、低空、通航、外贸等领域，公司都具备明显技术优势。预计2025~2027年归母净利润分别为5.00亿元、7.78亿元、11.43亿元，对应PE分别为211x/136x/92x。维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。
盈利预测与财务指标
| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 47,880 | 41,272 | 49,146 | 57,622 |
| 增长率（%） | 9.5 | -13.8 | 19.1 | 17.2 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 860 | 500 | 778 | 1,143 |
| 增长率（%） | -39.5 | -41.9 | 55.6 | 47.0 |
| 每股收益（元） | 0.32 | 0.19 | 0.29 | 0.43 |
| PE | 123 | 211 | 136 | 92 |
| PB | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.5 |
