核心观点
公司2025年前三季度业绩表现优异，实现营业收入481.5亿元，同比增长34%；归母净利润25.8亿元，同比增长44%。第三季度业绩同比增长171%，展现出强劲的增长势头。公司风机销售高增，前三季度累计销量18.4GW，同比增长90%，在手订单充裕，累计在手外部订单49.9GW，同比增长21%。公司坚持国际化战略，业务遍及全球6大洲47个国家，国际业务累计装机11.2GW。风电利用小时数下滑拖累发电利润，但公司财务状况保持稳健，费用率同比有所下降，归母所有者权益与带息债务的比值为0.95，高于去年同期。
关键数据
- 业绩数据：2025年前三季度营业收入481.5亿元（同比增长34%），归母净利润25.8亿元（同比增长44%），扣非归母净利润24.2亿元（同比增长36%），综合毛利率14.4%（同比-2.0pct），净利率5.9%（同比+0.7pct）。
- 单季度数据：2025年第三季度营业收入196.1亿元（同比增长25%），归母净利润11.0亿元（同比增长171%），扣非归母净利润10.5亿元（同比增长161%），单季度综合毛利率13.0%（同比-1.1pct），净利率5.9%（同比+3.2pct）。
- 风机销售：2025年前三季度累计销量18.4GW（同比增长90%），第三季度对外销售风机7.8GW（同比增长71%），6MW以上大型风机销量15.9GW（同比增长184%）。
- 订单情况：2025年前三季度新增外部订单23.2GW（同比增长9%），截至2025年第三季度末累计在手外部订单49.9GW（同比增长21%），其中海外订单7.2GW（同比增长29%）。
- 国际化业务：2025年前三季度国际业务新增吊装容量2.4GW（同比增长91%），截至第三季度末国际业务累计装机11.2GW。
- 风电场开发：2025年前三季度新增权益并网装机745MW，出售风电场容量100MW，截至第三季度末国内外自营风电场权益装机容量8.7GW（同比增长7%），权益在建容量4.1GW。
- 财务指标：销售/管理/研发费用率分别为2.5%/2.9%/3.2%（同比-1.0/-0.9/-0.9pct），归母所有者权益与带息债务的比值为0.95。
研究结论
公司风机销量快速增长，在手订单充裕，国际化战略推进顺利，财务状况稳健。尽管风电利用小时数下滑拖累发电利润，但公司上调2025-2027年盈利预测至29.8/36.8/49.6亿元，同比增长60.4%/23.4%/34.8%，当前股价对应动态PE分别为22.4/18.2/13.5倍，维持“优于大市”评级。主要风险提示包括国内外风电装机需求不及预期、风电开发板块业务拓展不及预期、绿色甲醇业务进展不及预期以及市场竞争加剧。
