2022年三季报点评：三季度归母净利润同比增长74%，新业务稳步推进

买入 核心观点 公司研究·财报点评 汽车·汽车零部件 旭升股份三季度收入同比增长59%，归母净利润同比增长74%。公司2022Q3实现营业收入12.71亿元，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长74.06%，环比增长36%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长79.85%，环比增长46.54%。公司前三季度实现营业收入32.65亿元，同比增长62.26%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.24%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增长45.90%。三季度营收保持高增长，预计得益于大客户在三季度产销恢复，以及其他新能源客户的持续导入。 证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814tangxx@guosen.com.cnwangshaonaneguosen.com.cnS0980519080002 投资评级买入（上调）合理估值39.00-43.00元收盘价34.52元总市值/流通市值23025/23025百万元52周最高价/最低价53.66/17.78元近3个月日均成交额415.39百万元 三季度毛利率提升，费用率下降，盈利能力持续改善。公司2022Q3毛利率25.57%，同比+2.34pct，环比+2.96pct，净利率16.53%，同比+1.45%，环比+1.11%，公司前三季度盈利能力逐季改善。2022年前三季度毛利率23.06%，同比-3.90pct，净利率14.84%，同比-1.63%。三季度费用端同环比均有所下降，预计得益于公司收入增长的规模效应：2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.69%/3.27%/-0.74%，同比变化为-0.06/-0.92/-1.29/-0.25pct环比变化为+0.28/-0.25/-0.67/+0.64pct。 公司深耕汽车精密铝合金零部件，伴随优质客户放量，开拓户储铝部件、铝瓶新增长点，长期增长确定性强。公司掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，持续研发投入，开发系统总成，提升工艺良率，布局一体化铸造工艺，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。产能投放稳步进行，拟新增湖州南浔生产基地。公司长期合作特斯拉，新能源汽车客户持续导入，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1。切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022年已获定点，预计2022Q4量产，开拓新增长点，长期增长确定性强。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《旭升股份（603305.SH）-切入户储赛道，开拓新增长点》202209-21 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。 投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。上调2022-2024年归属母公司净利润至7.00/10.08/13.15亿元（原为6.31/9.10/12.25亿元），同比增长69.3%/44.1%/30.4%，每股收益22-24年分别为1.05/1.51/1.97元。当前股价对应PE为33/23/17倍，公司随主流新能源客户放量，新业务稳步推进，我们预计公司未来的成长性和确定性增强，结合可比公司估值情况，下调一年期（2023年）目标估值39-43元（原为44-51元），对应2023年PE为26-28倍，对应当前股价还有13%-25%提升空间，上调至“买入”评级。 旭升股份三季度收入同比增长59%，归母净利润同比增长74%。2022Q3实现营业收入12.71亿元，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长74.06%，环比增长36%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长79.85%，环比增长46.54%。公司前三季度实现营业收入32.65亿元，同比增长62.26%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.24%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增长45.90%。三季度营收保持高增长，预计得益于大客户在三季度产销恢复，以及公司新能源客户的持续导入。 三季度毛利率有所提升。公司2022Q3毛利率25.57%，同比+2.34pct，环比+2.96pct，净利率16.53%。同比+1.45%，环比+1.11%，公司2022Q1-Q3毛利率分别为20.28%、22.61%、25.57%，盈利能力持续改善。2022年前三季度毛利率23.06%，同比-3.90pct，净利率14.84%，同比-1.63%。公司毛利率受损主要受原材料合金铝价格上涨、海运费上涨等影响，三季度原材料铝锭价格有所下降，毛利率有所改善。 费用率有所下降。2022Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.61%、1.69%、3.27%、-0.74%，同比-0.06pct、-0.92pct、-1.29pct、-0.25pct，环比+0.28pct、-0.25pct、-0.67pct、+0.64pct。2022前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.49%、1.71%、3.64%、-0.12%，同比-0.13pct、-1.03pct、-0.88pct、-0.34pct。费用率整体下降预计得益于公司收入快速增长的规模效应。财务费用减少主要源于汇兑收益增加。 公司维持较高的研发费用支出，提升竞争力。主要用于1、产品：加大对系统总成的开发力度，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统、储能系统、机器人轻量化骨架等产品。已开发超大尺寸结构件，可用于混动一体压铸电池盒以及DHT电驱动总成；2、工艺：优化制造、压铸、焊接、装配等工艺，提升产品良率；3、材料研发，开发高屈服强度和高延伸率材料。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司深耕汽车精密铝合金零部件，具有工艺、设备、材料综合性优势。公司产品覆盖新能源汽车传动系统（变速箱箱体等）电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件等）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂等）、控制系统（电子元件保护壳等）等领域。精密压铸汽车零部件生产属于技术密集型行业，对于环节中的设计、模具制造、压铸、工艺优化等需要长期的技术积累，公司已掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，拥有自主研发铝合金材料配方，拥有模具设计、生产能力，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时推动一体化压铸的进展，公司于2022年10月28日与科佳（长兴）模架制造有限公司签订战略合作协议，双方在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用建立合作，以保障公司对于一体化铝铸件的超大型模具的需求。 加快产能布局，保障交付能力。公司在宁波北仑已有9大工厂，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，其中1-5号工厂全部达产，6号工厂部分达产，7-9号工厂尚在建设，9大工厂合计产值可达80亿元。同时，公司与浙江南浔经济开发区签署《项目投资协议书》，总拟投资13.7亿元用于生产新能源汽车的电池系统壳体、传动系统壳体、悬挂系统壳体等零部件，公司预计达产后年收入18.45亿元。 公司2021年募投资金用于高性能铝合金零部件项目生产、汽车轻量化铝型材精密加工项目建设预计2023年达产，新增新能源汽车传动系统壳体、电池系统部件产 能、车身部件等产能。据公司披露，铝合金零部件项目达产后预计年收入14.67亿元，毛利率30.2%，年均净利润2.98亿元；轻量化铝型材精密加工项目达产后预计年收入5.60亿元，毛利率22.6%，年均净利润0.78亿元。相较于公司此前两次募投项目工艺侧重于锻造，本次募投生产工艺主要在压铸。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理 长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术。 2014-2021年公司对特斯拉销售收入分别为从0.3亿元增长至12.1亿元，年化增长率71%，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%，特斯拉仍为当前第一大客户，但特斯拉占比有所下降，源于公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等。其中，来自于2021年赛科利、采埃孚、长城汽车、北极星分别为2.9亿元、1.8亿元、1.6亿元、1.6亿元，新增客户进展顺利。 开拓户用储能业务、铝瓶业务新增长点。公司2022年新切入户储和铝瓶业务，发布公告获得定点：1、公司获得国外某新能源客户定点公告，成为其家居储能产品铝部件的供应商。该定点项目生命周期为5年，公司预计于2022年Q4开始量产，每年销售总金额约为6亿元人民币。家居户储项目有望成为公司新的增长点，根据公司半年报披露，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWH，同比增长116%，GGII预测2022年全球家用户储15GWh，2025年达到100GWH，CAGR达88%，未来增长空间广阔。2、公司控股子公司宁波和升铝瓶技术有限公司收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的开发定点通知书，选择和升铝瓶作为其铝瓶的指定供应商，该定点项目对应年化销售金额约为8亿元，预计于2022年Q4开始量产。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究生整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 盈利预测与投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。 公司深耕精密铝合金零部件，特斯拉轻量化解决方案供应商，客户拓展顺利，新业务开拓有序，盈利能力持续回升。上调公司盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入至47.57/69.59/90.77亿元（原为45.66/62.26/81.03亿元），同比增长57.3%/46.3%/30.4%。上调公司2022-2024年归属母公司净利润至7.00/10.08/13.15亿元（原为6.31/9.10/12.25亿元），同比增长69.3%/44.1%/30.4%。每股收益22-24年分别为1.05/1.51/1.97元。 我们选取拓普集团、三花智控、文灿股份、广东鸿图作为可比公司。截至2022年10月31日收盘价，对应当前股价，公司22-24年分别为33/23/17倍，公司随主流新能源客户放量，新业务稳步推进，我们预计公司未来的成长性和确定性增强，结合可比公司估值情况，下调一年期（2023年）自标估值39-43元（原为44-51元），对应2023年PE为26-28倍，对应当前股价还有13%-25%提升空间，上调至“买入”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的