2025年三季报点评：前三季度业绩同比增长44%，国际业务稳步推进

核心观点

公司2025年前三季度业绩表现优异，实现营业收入481.5亿元，同比增长34%；归母净利润25.8亿元，同比增长44%。第三季度业绩同比增长171%，展现出强劲的增长势头。公司风机销售高增，前三季度累计销量18.4GW，同比增长90%，在手订单充裕，累计在手外部订单49.9GW，同比增长21%。公司坚持国际化战略，业务遍及全球6大洲47个国家，国际业务累计装机11.2GW。风电利用小时数下滑拖累发电利润，但公司财务状况保持稳健，费用率同比下降。

关键数据

• 业绩数据：2025年前三季度营业收入481.5亿元（同比增长34%），归母净利润25.8亿元（同比增长44%），扣非归母净利润24.2亿元（同比增长36%），综合毛利率14.4%（同比-2.0pct），净利率5.9%（同比+0.7pct）。
• 单季度数据：2025年第三季度营业收入196.1亿元（同比增长25%），归母净利润11.0亿元（同比增长171%），扣非归母净利润10.5亿元（同比增长161%），综合毛利率13.0%（同比-1.1pct），净利率5.9%（同比+3.2pct）。
• 风机销售：2025年第三季度销售风机7.8GW（同比增长71%），前三季度累计销量18.4GW（同比增长90%），6MW以上大型风机销量占比86.1%（同比增长28.4pct）。
• 在手订单：2025年前三季度新增外部订单23.2GW（同比增长9%），累计在手外部订单49.9GW（同比增长21%），其中海外订单7.2GW（同比增长29%）。
• 国际业务：2025年前三季度国际业务新增吊装容量2.4GW（同比增长91%），累计装机11.2GW，其中亚洲（不包括中国）装机突破3GW，南美洲、大洋洲装机量均超过2GW，北美洲、非洲装机量均超过1GW。
• 风电场开发：2025年前三季度新增权益并网装机745MW，出售风电场容量100MW，截至第三季度末国内外自营风电场权益装机容量8.7GW（同比增长7%），权益在建容量4.1GW。

研究结论

公司风机销量快速增长，在手订单充裕，国际化战略推进顺利，财务状况稳健。尽管风电利用小时数下滑拖累发电利润，但公司上调2025-2027年盈利预测至29.8/36.8/49.6亿元，同比增长60.4%/23.4%/34.8%，维持“优于大市”评级。主要风险提示包括国内外风电装机需求不及预期、风电开发板块业务拓展不及预期、绿色甲醇业务进展不及预期以及市场竞争加剧。