2022年三季报点评：三季度归母净利润同比增长74%，新业务稳步推进

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月01日 旭升股份（603305.SH）-2022年三季报点评买入 三季度归母净利润同比增长74%，新业务稳步推进 核心观点公司研究·财报点评 旭升股份三季度收入同比增长59%，归母净利润同比增长74%。公司202203汽车·汽车零部件 实现营业收入12.71亿元，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现证券分析师：离旭票联系人：王少南 归母净利润2.10亿元，同比增长74.06%，环比增长36%，实现扣非归075581981814 母净利润2.07亿元，同比增长79.85%，环比增长46.54%，公司前三季tsngxupguosen.concnZ000eC61S0860S 度实现营业收入32.65亿元，同比长62.26%，实现归母净利润4.85 亿元，同比增长46.24%，实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增长45.90%。三季度营收保持高增长，预计得益于大客户在三季度产销恢复， 基础数据 股换评级 收送价 无入(上调) 39.0043.00元 M5元 以及其他新能源客户的持续导入。事值/城通市管 52周最高/量低价 23025/23125百元 53.65/17.78元 三季度毛利率提升，费用率下降，盈利能力持续改善。公司202203毛利率 25.57%，同比+2.34pct，环比+2.96pct，净利率16.53%，同比+1.45% 环比+1.11%，公司前三季度盈利能力逐季改善。2022年前三季度毛利率 所3个月口均选额 市场走势 416.29西:元 23.06岁，同比-3.90pct，净利率14.84%，同比-1.63%，三季度费用端同P3300 环比均有所下降，预计得益于公司收入增长的规模效应：202203公司销() 售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.69%/3.27%/-0.74%，同比变环比变化为 化为0.06/0.92/1.29/0.25pct， 200.9.0 +0.28/0.25/0.67/+0.64pct, 48.0) 公司深耕汽车精密铝合金零部件，伴随优质客户放量，开拓户储铝部件、铝瓶新增长点，长期增长确定性强。公司掌握压铸、锻造、挤压三大工艺，持续研发投入，开发系统总成，提升工艺良率，布局一体化铸造工艺，在工艺、 设备、材科上具有综合性优势。产能投放稳步进行，拟新增湖州南得生产基相关研究接告 地。公司长期合作特斯拉，新能源汽车客户持续导入，目前已覆盖北美、欧相升股针(603355.S:0)-别入产能费通，开证新增录/） I2-602202 洲、亚太核心整车企业与Tier1.切入户用储能铝部件业务、铝瓶业务，2022 年已获定点，预计202204量产，开拓新增长点，长期增长确定性强 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险、技术风险。 投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。上调2022-2024年归属母 公司净利润至7.00/10.08/13.15亿元（原为6.31/9.10/12.25亿元），同比增长69.3%/44.1%/30.4%，每股收益2224年分别为1.05/1.51/1.97元。 当前股价对应PE为33/23/17倍，公司随主流新能源客户放量，新业务稳步 推进，我们预计公司未来的成长性和确定性增强，结合可比公司估值情况， 下调一年期（2023年）目标估值39-43元（原为44-51元），对应2023年PE为26-28倍，对应当前股价还有13%-25提升空间，上调至“买入”评级。 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 营业收入(有万元)1,6283.234,7576,9599,577 [+/-4;48.25 85.6% 57.3t 46.25 30.45 净利万克： 333 413 701006 1S15 (+/4, 61.15 24.21 69.35 64.1s 30.4N 0.74 0.92 1.05 1.51 1.97 EBITMargin 23.84 16.3* 17.8t 17.15 16.7 净真产收险票(R0E) 10.2% 15.34 17.1t 21.34 23.65 市率(FE) 46.4 37.3 32.9 22.8 17.5 净EV/EB车ITOA()" 秀科象募：ind，国情证券经所究清限测 19.9 4.85 16.7 4.12 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 旭升股份三季度收入同比增长59%，归母净利润同比增长74%。202203实现营业 收入12.71亿元，同比增长58.79%，环比增长26.92%，实现归母净利润2.10亿 元，同比增长74.06%，环比增长36%，实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长 79.85%，环比增长46.54%，公司前三季度实现营业收入32.65亿元，同比增长 62.26%，实现归母净利润4.85亿元，同比增长46.24%，实现扣非归母净利润4.58 亿元，同比增长45.90%，三季度营收保持高增长，预计得益于大客户在三季度产 销恢复，以及公司新能源客户的持续导入。 三季度毛利率有所提升。公司202203毛利率25.57%，同比+2.34pct，环比 +2.96pct，净利率16.53%。同比+1.45%，环比+1.11%，公司202201-Q3毛利率分 别为20.28%、22.61%、25.57%，盈利能力持续改善，2022年前三季度毛利率23.06%， 同比-3.90pct，净利率14.84%，同比-1.63%，公司毛利率受损主要受原材料合金 铝价格上涨、海运费上涨等影响，三季度原材料铝锭价格有所下降，毛利率有所 改善。 费用率有所下降。202203公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用 率分别为0.61%，1.69%、3.27%，0.74%，同比0.06pct，0.92pct，=1.29pct0.25pct，环比+0.28pct、0.25pct，0.67pct，+0.64pct。2022前三季度销售 费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.49%、1.71%、3.64%、 0.12%，同比-0.13pct、-1.03pct、-0.88pct、-0.34pct，费用率整体下降预计 得益于公司收入快速增长的规模效应。财务费用减少主要源于汇兑收益增加。 公司维持较高的研发费用支出，提升竞争力。主要用于1、产品：加大对系统总 成的开发力度，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统， 储能系统、机器人轻量化骨架等产品。已开发超大尺寸结构件，可用于混动一体 压电池盒以及DHT电驱动总成：2、工艺：优化制造、压铸、焊接、装配等工艺， 提升产品良率：3、材料研发，开发高屈服强度和高延伸率材料。 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速 营业总收入(这元)阿比(%) 36100% 50% 营款入亿元）网比（% 120% 3012 80%100% 2570%10 2060% 50% 0% 69% 4% 22% 10% 势料来源：公司公告，国信证券经济研究所警理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所警理 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速 怕年净期(2元)(%) 200% 2.5 (亿元)R比(% 100% 60%80% 2.0 120% 50% 20% 0% 资科来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来观：公司公告，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 50% 清热率(%创照净津(%) 毛排（%净车（% 35% 30% 25% 2013201420152016291720182018202020212201-03 资料求源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司深耕汽车精密铝合金零部件，具有工艺、设备、材料综合性优势。公司产品遵盖新能源汽车传动系统（变速箱箱体等）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件等）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂等）、控制系统（电子元件保 护壳等）等领域。精密压铸汽车零部件生产属于技术密集型行业，对于环节中的设计、模具制造、压铸、工艺优化等离要长期的技术积累，公司已掌握压铸、锻 造、挤压三大工艺，拥有自主研发铝合金材料配方，捐有模具设计、生产能力、 在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时推动一体化压铸的进展，公司于2022 年10月28日与科佳（长兴）模架制造有限公司签订战路合作协议，双方在新能源汽车的大型一体化车身结构件、一体化铸造电池盒箱体等产品的模具开发和工艺应用建立合作，以保障公司对于一体化铝铸件的超大型模具的需求， 加快产能布局，保障交付能力。公司在宁波北仑已有9大工厂，覆盖压铸、锻造， 挤压三大工艺，其中1-5号工厂全部达产，6号工厂部分达产，7-9号工厂尚在建 设，9大工厂合计产值可达80亿元。同时，公司与渐江南得经济开发区签署项 目投资协议书》，总拟投资13.7亿元用于生产新能源汽车的电池系统壳体、传动系统壳体、悬挂系统壳体等零部件，公司预计达产后年收入18.45亿元。 公司2021年募投资金用于高性能铝合金零部件项目生产、汽车轻量化铝型材精密 加工项目建设预计2023年达产，新增新能源汽车传动系统壳体、电池系统部件产 请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容3 国信证券证券研究报告 能、车身部件等产能。据公司披露，铝合金部件项日达产后预计年收入14.67 亿元，毛利率30.2%，年均净利润2.98亿元；轻量化铝型材精密加工项目达产后预计年收入5.60亿元，毛利率22.6%，年均净利润0.78亿元。相较于公司此前两次募投项目工艺侧重于锻造，本次募投生产工艺主要在压铸。 公司主要产品及应用领域公司营收结构 measfess69 汽车类工业收入“模用类其类 7 n ts/ 20 in 20172018201920202021 casneaxe 资科来源：公司公告，国信证券经济研究生整理资科来：公司公告，国信证券经济研究所整理 长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。公司最早于2013年与特斯拉 达成合作关系，在新能源车领域实现突破，并稳定合作至今，通过与特斯拉合作，持续开发新模具、新产品，从个别零部件起步，发展至供应传动系统（变速箱箱体）、悬挂系统（电动机、变速箱悬挂）、电池系统（电池组外壳、箱体、冷却系统组件）等核心系统零部件，长期积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生 产技术。 2014-2021年公司对特斯拉销售收入分别为从0.3亿元增长至12.1亿元，年化增 长率71%，2022H1来自于特斯拉收入7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%， 特斯拉仍为当前第一大客户，但特斯拉占比有所下降，源于公司积极开拓新客户， 丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、 Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小聘、索跑、采埃孚、法雷奥，西门子、宁德时代、费科利、亿纬锂能等。其中，来自于2021年费科利、采埃孚，长城汽车、北极星分别为2.9亿元、1.8亿元、1.6亿元、1.6亿元，新增客户进 展顺利。 开拓户用储能业务、铝瓶业务新增长点。公司2022年新切入户储和铝瓶业务，发布公告获得定点：1、公司获得国外某新能源客户定点公告，成为其家居储能产品铝部件的供应商。该定点项目生命周期为5年，公司预计于2022年Q4开始量产， 每年销售总金额约为6亿元人民币。家居户储项目有望成为公司新的增长点，根 据公司半年报披露，2021年全球户像新增装机量约为6.4GH，同比增长116%， GGI1预测2022年全球家用户储15GHh，2025年达到