特步国际2025年Q3运营数据显示,主品牌零售流水同比低单位数增长,折扣维持在7-7.5折,索康尼零售销售实现超过20%同比增长。分渠道来看,Q3零售流水低单位数增长,增速环比较Q2持平;折扣保持健康水平,渠道库存周转为4-4.5个月,同比略有提升。分品牌来看,索康尼受益于专业跑步和户外赛道表现,Q3零售增长超过20%,环比持平,同比增速有所下降,主要由于电商业务调整。投资建议:短期DTC战略投入对业绩有负面影响,但利于长期发展;索康尼将持续拓宽产品矩阵,开拓高端门店,电商业务有望恢复快速增长;奥莱业务有望提供新增量。维持盈利预测,预计2025-2027年营业收入分别为142.86/155.58/172.51亿元,归母净利分别为13.74/15.11/16.64亿元,EPS分别为0.50/0.54/0.60元,对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。风险提示:开店不及预期、品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期、系统性风险。