半年报点评：主品牌H1稳健增长，索康尼表现超预期

特步国际2024年上半年整体表现符合预期，营收增长10.4%至72亿元，归母净利润增长13%至7.5亿元，毛利率提升3.1pcts至46%，经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元。

主品牌

• 收入稳健增长，同比增长6.6%至57.9亿元，毛利率提升0.8pcts至43.9%，经营利润率提升0.2pcts至20.6%。
• 渠道端：成人门店数量保持稳定，持续优化店铺形象，开大店关小店，电商业务营收同比增长20%+，电商业务收入占比30%+。
• 产品&品牌端：推出冠军跑鞋家族，满足不同能力水平跑者需求，跑步生态圈稳固，品牌护城河深厚。
• 儿童业务表现优异，门店数量较年初净开3家，童装收入预计快速增长，与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作关系，提升产品研发能力。
• 渠道库存健康，Q2主品牌渠道库存周转天数为4个月左右，同比环比改善。

新品牌

• 专业运动分部（索康尼&迈乐）H1增速超预期，营收同比增长72.2%至5.9亿元，毛利率提升14.8pcts至56.8%，经营利润率持平为3.9%。
• 索康尼回归品牌打法，多样化营销活动推进，产品线丰富，渠道端注重单店效率提升。
• KP业务剥离正逐步推进，若成功剥离将改善公司盈利状况，并集中资源助力长期增长。
• 预计若KP业务剥离成功，2024年公司业绩有望增长20%+。

盈利预测和投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司2024-2026年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为11倍。
• 若KP业务剥离完成，预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应该业绩PE为10倍。
• 风险提示：渠道拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动等。