主品牌H1稳健增长，索康尼表现超预期

特步国际（01368.HK） 主品牌H1稳健增长，索康尼表现超预期 公司2024H1营收增长10.4%，业绩增长13%，整体表现符合预期。公司2024H1营收同比增长10.4%至72亿元，毛利率同比提升3.1pcts至46%，销售费用率同比提升0.3pcts至23.5%，管理费用率同比提升 1.4pcts至11.1%，综上归母净利率同比提升0.2pcts至10.4%，归母净利润同比增长13%至7.5亿元，整体表现符合预期，公司上半年经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元，波动环境下公司同下游渠道伙伴整体仍保持稳健经营态势。上半年董事会宣派中期股息15.6港仙/股，派息比率为50%，同比保持稳定，同时公司建议宣派特别股息44.7港仙/股。 特步主品牌：上半年收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。 2024H1主品牌营收同比增长6.6%至57.9亿元，毛利率同比提升0.8pcts 至43.9%，经营利润率同比提升0.2pcts至20.6%，整体经营质量保持平稳。 成人门店优化持续，产品力+品牌力提升。1）渠道端：截至2024H1 末特步成人门店数量为6578家，较年初净开7家门店，在店铺数量 保持稳定的基础上，公司持续推动店铺形象优化与升级，开大店关小店，根据公司披露最新九代店铺门店平均客单价以及店效持续增长，中长期来看面对波动的消费态势，强化店铺效率将是公司线下门店运营重点。随着电商消费环境好转，上半年公司电商业务营收同比增长 20%+，特步主品牌电商业务收入占比30%+，整体表现优异。2）产品&品牌端：特步秉持专业赋能大众的战略，特步跑鞋矩阵持续完 善，公司推出冠军跑鞋家族，满足从大众跑者到专业和精英跑者不同能力水平的需求；同时受益于特步在跑步领域的长期深耕，目前已经 建立起中国最大的跑步生态圈，品牌护城河稳固。 儿童业务表现优异，品牌影响力不断增强。截止2024H1特步儿童拥有门店1706家，较年初净开3家，上半年我们预计特步童装收入呈现快速增长态势，2024年5月特步儿童与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作关系，长期来看产品研发将持续赋能品牌影响力提 升。 渠道库存保持在健康水位。根据公司披露，2024Q2主品牌渠道库存周转天数为4个月左右，同比环比均有改善，受益于公司良好的库存去化策略以及渠道发货管控，当前库存水平处于健康位置。 新品牌：专业运动分部H1增速超预期；KP业务剥离后有望大幅度改善公司业绩情况。2024H1专业运动（索康尼&迈乐）营收同比增长72.2%至5.9亿元，毛利率同比提升14.8pcts至56.8%，经营利润率同比持平为 3.9%。当前索康尼回归品牌打法，多样化营销活动推进，产品更新迭代迅速且不断丰富产品线，渠道端注重单店效率提升而非盲目的拓店，上半年专业运动分部经营表现超预期。KP业务剥离正逐步推进，若成功剥离一方面有助于改善上市公司盈利状况，另一方面公司可以实现资源集中从而助力长期持续增长。 倘若KP业务成功剥离，2024年公司业绩有望增长20%+。由于消费环境仍较为波动，因此我们预计下半年特步主品牌渠道发货或较为谨慎，以索康尼为代表的专业运动分部全年营收则有望保持快速增长势头。目前来 看考虑到剥离KP业务的交易尚未完成，因此我们仍然维持此前的盈利预测，预计公司2024年报表营收增长11%至159亿元，归母净利润增长 证券研究报告|半年报点评 2024年08月21日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 服装家纺买入 08月20日收盘价（港元） 5.08 总市值（百万港元） 13,434.15 总股本（百万股） 2,644.52 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 5.89 股价走势 特步国际 恒生指数 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《特步国际（01368.HK）：主品牌Q2流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼》2024-07-11 2、《特步国际（01368.HK）：公司拟剥离盖世威&帕拉丁品牌，利润表现或逐步改善》2024-05-10 3、《特步国际（01368.HK）：流水稳健增长，营运质量持续改善》2024-04-18 请仔细阅读本报告末页声明 13.3%至11.7亿元，倘若该业务剥离成功，我们预计公司2024年报表业绩增速预计在20%+。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，考虑到剥离KP业务的交易尚未完成，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为11倍（倘若KP业务剥离完成，我们预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应该业绩PE为10倍），维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，娱乐营销影响主品牌专业形象，消费环境波动等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,930 14,346 15,926 17,901 19,842 增长率yoy（%） 29.1 10.9 11.0 12.4 10.8 归母净利润（百万元） 922 1,030 1,167 1,333 1,513 增长率yoy（%） 1.5 11.8 13.3 14.3 13.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.39 0.44 0.50 0.57 净资产收益率（%） 11.0 11.6 11.6 11.7 11.7 P/E（倍） 13.4 11.9 10.5 9.2 8.1 P/B（倍） 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月20日收盘价，汇率为1港元 =0.92人民币元 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12338 12044 14298 14903 16358 营业收入 12930 14346 15926 17901 19842 现金 3414 3295 4649 5257 5810 营业成本 7639 8296 9205 10329 11445 应收账款及票据 4213 4975 4978 5251 5192 销售费用 2690 3369 3464 3885 4296 其他应收款 1300 1040 1614 1369 1938 管理费用 1454 1540 1680 1883 2083 衍生金融工具及短投 506 7 0 0 0 财务费用 106 140 169 156 110 存货 2287 1794 2123 2093 2485 其他非经营性损益 130 162 143 145 150 其他流动资产 619 934 933 933 933 投资净收益 -12 15 0 0 0 非流动资产 4155 5281 5339 5179 5161 营业利润 1160 1177 1551 1794 2058 权益性投资 190 495 670 520 420 非经常项目损益 201 272 170 173 173 固定资产 1368 1592 1653 1693 1711 利润总额 1361 1449 1721 1967 2231 无形资产 1763 1818 1830 1812 1802 所得税 449 416 551 629 714 其他非流动资产 835 1376 1186 1155 1228 净利润 912 1033 1170 1337 1517 资产总计 16494 17325 19637 20083 21519 少数股东损益 -9 3 3 4 4 流动负债 6645 5851 7376 6910 7254 归属母公司净利润 922 1030 1167 1333 1513 短期借款 2231 1372 2666 1801 1966 EBITDA 1716 1897 2150 2408 2653 应付账款及票据 2772 2531 2884 3192 3167 EPS（元） 0.35 0.39 0.44 0.50 0.57 其他流动负债 1642 1948 1825 1918 2122 非流动负债 1542 2552 2167 1742 1317 长期借款 1005 2152 1721 1291 861 其他非流动负债 537 400 446 451 456 负债合计 8187 8402 9543 8652 8571 股本 23 23 23 23 23 股本溢价 2016 2051 2051 2051 2051 留存收益 -145 -144 1023 2357 3869 主要财务比率 归属母公司股东权益 8244 8863 10030 11363 12875 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 63 61 64 68 73 成长能力 负债和股东权益 16494 17325 19637 20083 21519 营业收入(%) 29.1 10.9 11.0 12.4 10.8 营业利润(%) 4.0 1.5 31.7 15.6 14.7 归属于母公司净利润(%) 1.5 11.8 13.3 14.3 13.4 获利能力毛利率(%) 40.9 42.2 42.2 42.3 42.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.1 7.2 7.3 7.4 7.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 11.6 11.6 11.7 11.7 经营活动现金流 572 1255 357 2037 1065 ROIC(%) 8.2 8.9 8.4 9.4 9.6 净利润 922 1030 1170 1337 1517 偿债能力 折旧摊销 250 307 260 286 312 资产负债率(%) 33.5 48.5 48.6 43.1 39.8 财务费用 106 140 169 156 110 净负债比率(%) 57.5 57.2 48.5 29.7 21.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 2.1 1.9 2.2 2.3 营运资金变动 -678 -21 -1099 403 -724 速动比率 1.5 1.8 1.7 1.9 1.9 其他经营现金流 -27 -201 -143 -145 -150 营运能力 投资活动现金流 -873 -915 -174 19 -143 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 -379 -493 -27 -16 -3 应收账款周转率 3.3 3.1 3.2 3.5 3.8 长期投资 -44 -66 -436 -136 -212 应付账款周转率 3.0 3.1 3.4 3.4 3.6 其他投资现金流 -449 -356 289 171 72 每股指标（元） 筹资活动现金流 -236 -461 1171 -1447 -370 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.39 0.44 0.50 0.57 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.47 0.14 0.77 0.40 长期借款 364 48 -430 -430 -430 每股净资产(最新摊薄