特步国际（01368.HK）跟踪点评：主品牌稳健提升，索康尼延续强势增长

核心结论

特步国际25H1实现营收68.38亿元，同比+7.1%。其中，主品牌收入60.53亿元，同比+4.5%，保持稳健增长；专业运动收入7.85亿元，同比+32.5%，线下同店销售额同比双位数增长、服装销售增加、线上渠道持续增长共同驱动，收入占比提升至11.5%。电商引领增长，上半年实现同比双位数正增长，占主品牌比例已超30%。

毛利率与费用率

25H1毛利润30.73亿元，同比+6.9%，毛利率为45.0%，同比-0.1pct。主品牌毛利率43.6%，同比-0.3pct；专业运动毛利率55.2%，同比-1.6pct。主品牌毛利率下降主要因线上电商竞争加剧、儿童业务占比提升；专业运动毛利率下行主要因服装产品占比提升。25H1费用率合计31.0%，同比+0.6pct，其中广告及推广费用/研发费用/员工成本/其他费用占比为12.6%/2.8%/5.6%/10.0%，同比分别持平/+0.3pct/-0.2pct/+0.5pct。归母净利润9.14亿元，剔除一次性亏损后可比口径同比+6.4%。

业务发展

公司持续聚焦跑步领域，160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军，并于8月发布160 7.0 PRO。强化赛事赞助矩阵，上半年与27场马拉松合作，在厦门、无锡、兰州三项重点马拉松中实现全局穿着率第一。索康尼品牌凭借百年跑步世家定位，跑鞋穿着率居国际品牌第一，有望成为公司第二成长曲线。

盈利预测与评级

预计公司25~27年实现归母净利润13.79/15.16/16.64亿元，同比+11.3%/+9.9%/+9.8%，索康尼有望持续引领增长，维持“买入”评级。

风险提示

终端销售疲软，新品牌推广不及预期，行业竞争加剧。