东证化工套利观察（9月）

化工板块9月整体表现欠佳，除玻璃外其他产品悉数下跌，多数跌幅约4%，显示供需矛盾恶化。国庆假期后板块仍下行，上游原料价格受特朗普关税威胁大幅下挫，油价企稳对下行趋势有遏制作用。

目前化工产品库存高企，EB、尿素、纯碱、丙烯和甲醇库存尤甚，EB库存百分位从8月的206%升至9月的313%。纯碱、尿素、瓶片库存边际改善，但整体高库存下库存变化对价格影响有限。需求扭转高库存不现实，唯有供应下降才能驱动库存回归。

主要产品利润边际变化不大，多数处于极低水位，煤头化工品利润较高因煤价下跌。利润修复通常慢于库存修复，需先供应下降、库存百分位下降再驱动利润修复。当前关税矛盾导致原料价格崩塌，油头化工品利润修复可能先于库存回归，加剧供需矛盾。

月差套利建议：

• 尿素2601-2605反套策略止盈离场，因现货价格下挫、库存高企、出口预期博弈等因素。
• 维持PX11-1月间正套策略，因PTA检修短期冲击已消化，供应端仍是关键，浙石化检修和裕龙石化投产前供应提升空间有限。

跨品种套利建议：

• 玻璃-纯碱：继续多FG2601空SA2601套利，因地产数据走弱、纯碱供应压力大、光伏玻璃需求转弱等因素。
• 短纤-瓶片：继续逢低做阔PF-PR价差，因瓶片供应压力大于短纤，短纤需求旺季且关税影响更大，悲观预期释放后价差有望修复。

风险提示：能源端大幅波动，宏观系统性风险。