2025年四季度油脂油料策略报告

2025年三季度回顾

• 美豆窄幅震荡，国内蛋白粕冲高回落。美豆种植面积下调但单产预期高，出口需求前景担忧，限制价格上行。国内蛋白粕市场炒作失败，因现货宽松、油厂顺利采购南美大豆、国家抛储及阿根廷零关税出口政策。
• 国际油脂走势各异：CBOT豆油震荡回落，BMD棕榈油震荡走高，国内油脂先涨后跌，菜籽油表现强于棕榈油和豆油。

四季度蛋白粕行情分析

• 全球油料大丰产，但产量增幅低于预期，供应消化仍是市场主要矛盾。
• 拉尼娜现象预计秋季发生，明年一季度结束，美豆产区天气不利单产预期下调；巴西大豆播种慢，土壤墒值偏低；阿根廷大豆面积萎缩，单产不确定性高。
• 阿根廷零关税出口政策打破市场平衡，巴西和美国出口压力增大，中国大豆远期采购推进但美豆和巴西豆待出口量高位。
• 三国压榨消费高企，生物柴油政策及出口提供支撑，美生柴政策预计10月底前公布，将影响美豆压榨前景。
• 生猪供应充裕，发改委推动去产能，明年供应压力有望缓解；肉禽产业利润低迷，豆粕饲料消费再创新高，下游库存高采购积极性下降。
• 国内四季度大豆进口量超过去年，明年一季度仍在采购，下游库存高采购积极性下降。
• 豆粕现货高供应和远期进口利润差格局持续，基差或复制去年行情，低波动窄区间，预计价格围绕2900-3100元/吨偏弱震荡。

四季度油脂行情分析

• 油脂需求预估下调，价格低迷未刺激更多消费，全球油脂去库幅度缩窄。
• 10月起棕榈油进入季节性减产周期，供应压力降低；生物柴油支撑国内消费旺盛，出口依赖于国际豆棕价差下降。
• 美生柴产业停滞，美豆油需求不及预期，库存预计上调；阿根廷提前锁定豆油销售，巴西豆油出口萎缩。
• 加菜籽产量有望超2000万吨，缺失中国采购和美生柴消耗，需寻找新出路；印度采购阿根廷豆油超30万吨，排灯节后消费季节性下降。
• 四季度油菜籽到港量低，存在紧张预期，棕榈油和大豆供应充足；油脂表观消费平淡，豆油性价比最高，棕榈油和菜籽油刚需为主。
• 四季度预计菜籽油、豆油库存下降，棕榈油库存稳中增加，油脂总库存压力下降，预计基差稳中上涨。

结论及策略推荐

• 美豆价格预计继续磨底，徘徊于960-1100美分/蒲间；国内豆粕价格偏弱震荡；油脂逢低买入，10月可尝试介入做多波动率。
• 菜籽系强于棕榈油强于豆油；油脂扰动因素多，多空交织，更易于波动行情形成。