1.5月行情回顾
5月美豆和国内豆粕期货延续震荡走势，豆粕现货价格回落，基差走弱。大豆通关检验时间恢复正常，大豆到港量增加，压榨量回升到220万吨高位。但豆粕和豆油累库压力不大，因下游补库和渠道库存补库需求释放。菜粕现货价格震荡回落，期货偏强运行，市场纠结于弱现实强预期。
5月油脂市场分化，棕榈油先跌后涨，整体表现偏弱，菜籽油横盘运行，豆油偏弱震荡。豆棕价差缩小，菜豆价差扩大。题材上，棕榈油产地增产增库，4月产量环比增幅超过20%，超预期，打压BMD棕榈油价格。此外，原油价格冲高回落，美豆油2026年RVO掺混目标下调以及小型炼油厂13.6亿加仑生柴豁免等预期打压美豆油价格。受到进口成本回落影响，棕榈油、豆油偏弱运行。基差方面，随着大豆压榨增加、棕榈油进口量增加等，油脂库存攀升，基差偏弱运行。
2.6月行情分析
2.1 油料供需
USDA 5月供需报告预计2025/26年度全球油籽产量将达到创纪录的6.92亿吨，比2024/25销售年度增长2%。产量的增长主要得益于南美洲大豆产量的增加，但增长速度比近几年要慢。由于去年的干旱导致欧洲各地单产下降，预计油菜籽和葵花籽产量都将大幅回升。
USDA 5月供需报告预计在2025/26年度，全球油籽消费量将增长3%，这是由大豆、油菜籽、花生和葵花籽压榨量的增加所推动的。
USDA 5月供需报告预计全球油籽期末库存预计将增加近200万吨，达到1.43亿吨。美国大豆期末库存预计将减少，而阿根廷巴西的大豆库存预计将适度增长，主要大豆进口国的库存也将适度增长。中国的大豆库存预计将与前一年保持相似水平。
2.2 北半球主要油料播种期
预计厄尔尼诺中性状态将持续至北半球夏季，秋冬不确定高，中性概率略超过拉尼娜。
美豆播种近8成，快于往年，产区土壤熵值偏干，存在潜在干旱风险。美豆和美玉米均播种顺利，比值刺激有限，预计6月面积报告中美豆面积在8350-8400万英亩间。
加菜籽播种顺利，萨省和马省土壤湿度已降至至少六年最低水平，产量或下调至1800万吨。
欧盟油菜籽产区部分遭遇春旱，单产从4月的3.20吨/公顷下调至3.17吨/公顷。
俄罗斯葵花籽已播种840万公顷，完成计划的77.5%，后期需要更多的降雨满足作物生长。
乌克兰葵花籽播种尾声，同样土壤干旱问题待解决。
2.3 美豆压榨及出口
美豆4月压榨1.9亿蒲，高于预期，同比增加12.3%，环比减少2.2%。美豆粕累计出口量同比增加，美豆油累计出口量同比减少。
美豆价高于巴西大豆，但旧作存在刚需，已完成销售目标的98.6%，新作销售缓慢。
2.4 巴西大豆及阿根廷大豆
巴西大豆5月出口回落，港口拥堵，6-7月出口量预计继续萎缩，全球大豆供应压力边际下降。
阿根廷大豆产量预估不变，6-7月豆油出口增加200-250万吨。
2.5 生猪和肉禽养殖
肉禽高产能兑现，需求旺季临近，供需双增商品代养殖微利。
协会预计前四个月饲料产量同比增加10.7%，但豆粕消耗量同比仅增6.9%，因低蛋白+小麦用量增加。
2.6 大豆到港及豆粕库存
6-7月大豆到港月均超过1000万吨，现货累库压力大。
豆粕现货止跌，仓单压力下降，因端午备货需求释放。
2.7 豆粕期权表现
豆粕期权表现偏强，市场对豆粕价格看涨情绪升温。
3.6月油脂行情分析
3.1 油脂供需
油料增产几乎全部兑现到油脂产量，豆油、棕榈油等增产200+万吨，葵花籽油增产180万吨。
食用消费表现强劲，工业消费预计继续增加。
预计25/26年度东南亚棕榈油和乌克兰葵花籽油出口恢复性增长，进口潜力增量还是来自于印度和中国。
预计全球油脂库存持平，豆油库存增加，棕榈油、菜籽油和葵花籽油库存下降。
3.2 棕榈油
棕榈油产地产量恢复性增长+季节性增产，供应压力大。
需求市场缺乏亮点，因棕榈油性价比低及原油低迷。
产地累库压力大VS棕榈油价格不低，产地或需要主动让利去库存。
3.3 美豆油
美豆油生柴消费锐减，出口销售放缓，需求季节性转淡。
美4月D4生成量同比减少26%，前四个月减少30%，市场等待6月RVO目标公布以及45Z内容明朗。
3.4 印度油脂
印度油脂进口萎缩，库存降至偏低水平，关注补库需求何时释放。
3.5 海外进口利润
内强外弱令油脂油料海外进口利润改善，有利于保值国内供应。
3.6 油脂表观消费
油脂表观消费不及去年，终端采购趋于谨慎。
3.7 油脂仓单
棕榈油库存压力最低，菜籽油库存高位回落，豆油累库预期强。
3.8 油脂期权表现
豆油期权表现偏强，市场对豆油价格看涨情绪升温。
4.结论及策略推荐
全球主要油料播种尾声，前期播种均顺利，但是都面临土壤墒值偏低的潜在问题。所以，未来每次降水都将是重点关注题材，而且盘面对不降水的敏感度更高。因此，油料盘面将保持天气升水。
面积方面，美豆和美玉米比值虽然部分修复，但是由于播种快，美豆可抢占面积有限，预计6月底报告美豆面积小幅上调至8400万英亩左右。美豆、加菜籽存在刚需采购，旧作库存可变得更紧张，支撑近月价格。巴西大豆预售放缓，中国进口榨利恶化是一个原因。7月巴西玉米出口高峰，物流紧张，巴西大豆出口量将季节性放缓。有利于缓解全球供应压力。全球油料旧作库存趋紧，新作存在天气炒作，油料价格偏强震荡。
国内方面，蛋白粕供应宽松，豆粕6月中旬后将明显累库，油厂催提重新，基差仍有下跌压力。盘面纠结于内外差异供需，单边震荡为主。策略上，买9卖1、买1卖5套利参与。
美国生物柴油的RVO目标推迟到6月中旬发布，一拖再拖反映出各利益方分歧大。市场对结果期待值下降，期货价格也部分计价了利空预期，等待6月结果公布后价格修复。
马来西亚计划将地面运输车辆的生物柴油掺混比例从B10提升至B20，目前马来西亚全国执行B10，部分地区执行B20，此次提到只是部分试点项目，影响有限。
原油价格仍是关键，OPEC+如期增产，原油价格不跌反涨，反映市场解读为利空兑现。后期原油价格若能止跌，油脂生柴也将获得支撑。生柴需求偏空下，油脂对食用消费依赖提供。
利好消息是，印度下调毛植物油进口关税，毛油和精炼油关税价差上升到19.25%，印度毛油进口有望提高，市场期盼的补库需求或也将释放。这有助于消化6月新增的东南亚棕榈油产量和阿根廷豆油产量。
全球油脂空头题材为主到多空并存中，油脂价格预计止跌。国内方面，油脂供应增加，终端库存攀升，基差为此弱势判断。单边菜籽油关注中加政策变动及加菜籽反倾销调查进展，豆油消化供应压力，棕榈油国内外节奏的差距。
