2023年四季度油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2023年四季度油脂油料策略报告 2023年10月8日 油脂油料：需求旺季到来油脂价格有望走高 目录 1、2023年三季度油脂油料行情回顾 2、2023/24年度油脂油料年度供需分析 3、2023年四季度豆粕热点分析 4、2023年四季度油脂热点分析 5、结论及策略推荐 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/3 豆二 豆粕 菜粕 1550.0 1500.0 1450.0 1400.0 1350.0 1300.0 1250.0 1200.0 2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/3 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2023年三季度美豆价格高位震荡，国内蛋白粕价差冲高回落。美豆产区天气不利，单产不断下挫，美豆从丰产预期变为减产预期，供应紧张担忧不断升温，推动美豆价格走高。但受制于巴西大豆出口同比大幅增加，且中国等采购放缓，美豆上涨道路不顺畅，上涨空间受限，最终呈现震荡走高态势。相比之下，国内蛋白粕明显偏强，价格单边上涨，9月初创多年新高。国内饲料需求旺盛，豆粕多数时候仍为性价比最高的蛋白粕。大豆通关检验时间延长令国内大豆多次出现供应阶段性不足，尤其在需求旺盛的背景下，豆粕供应偏紧张，基差高居不下。 70.00 4400 12000 65.00 4200 11000 60.00 4000 10000 3800 55.00 9000 3600 50.00 8000 3400 45.00 3200 7000 40.00 2023/1/3 3000 2023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/3 6000 2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/3 CBOT豆油 BMD棕榈油（次） 豆油 棕油 菜油 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2023年三季度国际油脂价格单边下挫，国内油脂价格震荡走低。国内跌幅小于国际，受益于人民币汇率贬值。题材上，三季度国际油脂供应压力大，美豆题材令豆油相对坚挺。葵花籽丰产，俄罗斯、乌克兰等倾销葵花籽油。印度积极采购，市场本预期棕榈油产地累库压力轻，但随后的数据反映印尼棕榈油库存如期下降，但是马棕油库存超预期增加，棕榈油 价格展开补跌。原油价格虽然不高，但油脂生柴消费数据非常亮眼，市场对生柴需求又报以期待，对国际油脂构成支撑。国内方面，市场供应从紧张到宽松，进口成本下行，8月下游积极备货，但9月采购不及预期，令基差市场先涨后跌。 800 750 700 650 600 550 500 450 400 产量需求量 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 产量 图表：全球油料产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油料产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 550 540 530 520 510 500 490 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 图表：全球油料产量调整（单位：百万吨）图表：全球油料需求调整（单位：百万吨） 680 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 660 640 620 600 580 560 M-20 J-20 S-20 N-20 J-21 M-21 M-21 J-21 S-21 N-21 J-22 M-22 M-22 J-22 S-22 N-22 J-23 M-23 M-23 J-23 S-23 M-20 J-20 S-20 N-20 J-21 M-21 M-21 J-21 S-21 N-21 J-22 M-22 M-22 J-22 S-22 N-22 J-23 M-23 M-23 J-23 S-23 资料来源：USDA，光大期货研究所 350 8.00% 300 产量增量消费增量 6.00% 250 200 4.00% 150 2.00% 100 2012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 0.00% 产量消费量 2011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 -2.00% 图表：全球油脂产量和消费量（单位：百万吨）图表：全球油脂产量和消费量较上一年增量（单位：百万吨） 图表：全球油脂产量调整（单位：百万吨）图表：全球油脂需求调整（单位：百万吨） 223 2021/22 2022/23 2023/24 218 213 208 203 198 226 224 222 220 218 216 214 212 210 208 206 204 2021/22 2022/23 2023/24 M-21 J-21 S-21 N-21 J-22 M-22 M-22 J-22 S-22 N-22 J-23 M-23 M-23 J-23 S-23 M-21 J-21 S-21 N-21 J-22 M-22 M-22 J-22 S-22 N-22 J-23 M-23 M-23 J-23 S-23 资料来源：USDA、光大期货研究所 160 25% 140 期末库存 库存消费比 20% 22.00 20.00 期末库存 5.00% 库存消费比4.50% 120 18.00 4.00% 15% 100 16.00 3.50% 80 10% 14.00 3.00% 60 5% 40 0% 12.00 10.00 2.50% 2.00% 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油粕库存走势（单位：百万吨） 24.00 22.00 4.00% 2.00% 20.00 0.00% 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 图表：全球油脂库存走势（单位：百万吨）图表：全球油脂库存走势（单位：百万吨） 32.00 12.00% 25.00% 30.00 10.00% 20.00%油料油脂油粕 28.00库存库26.00 存 消费比 8.00%6.00% 15.00%10.00% 5.00% 0.00% 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 资料来源：USDA，光大期货研究所 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 24.00% 期末库存 库存消费比 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 12.00% 阿根廷 美国 巴西 中国 2011/122012/132013/142014/152015/16 2018/192019/202020/212021/222022/23 2016/17 2023/24 2017/18 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2011/12 2019/20 2012/13 2020/21 2013/14 2021/22 2014/15 2022/23 2015/16 2023/24 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 30 20 10 0 消费增量进口增量 -10 -20 2011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 500 400 300 200 100 0 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 增量（次） 产量 图表：全球大豆产量（单位：百万吨）图表：全球大豆需求增量（单位：百万吨） 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%）图表：主要国家库存变化（单位：百万吨） 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 32.00 30.00 12.00% 10.00% 20.00 16.00% 期末库存 库存消费比（右） 14.00% 28.00 库存 库存消费比 8.00% 15.00 12.00% 26.00 6.00% 10.00 24.00 4.00% 10.00% 22.00 20.00 2.00% 0.00% 5.00 8.00% 0.00 6.00% 图表：全球油脂库存走势（单位：百万吨）图表：全球棕榈油库存走势（单位：百万吨） 6.00 5.00 9.00% 期末库存 库存消费比（右） 8.00% 4.00 7.00% 3.00 2.00 6.00% 1.00 5.00% 0.00 4.00% 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 图表：全球豆油库存走势（单位：百万吨）图表：全球菜籽油库存走势（单位：百万吨） 7.0