2023年四季度油脂油料策略报告

油脂油料：需求旺季到来油脂价格有望走高 目录 1、2023年三季度油脂油料行情回顾2、2023/24年度油脂油料年度供需分析3、2023年四季度豆粕热点分析4、2023年四季度油脂热点分析5、结论及策略推荐 1.1 2023年三季度蛋白粕价格冲高回落 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2023年三季度美豆价格高位震荡，国内蛋白粕价差冲高回落。美豆产区天气不利，单产不断下挫，美豆从丰产预期变为减产预期，供应紧张担忧不断升温，推动美豆价格走高。但受制于巴西大豆出口同比大幅增加，且中国等采购放缓，美豆上涨道路不顺畅，上涨空间受限，最终呈现震荡走高态势。相比之下，国内蛋白粕明显偏强，价格单边上涨，9月初创多年新高。国内饲料需求旺盛，豆粕多数时候仍为性价比最高的蛋白粕。大豆通关检验时间延长令国内大豆多次出现供应阶段性不足，尤其在需求旺盛的背景下，豆粕供应偏紧张，基差高居不下。 1.2 2023年三季度油脂价格下挫 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2023年三季度国际油脂价格单边下挫，国内油脂价格震荡走低。国内跌幅小于国际，受益于人民币汇率贬值。题材上，三季度国际油脂供应压力大，美豆题材令豆油相对坚挺。葵花籽丰产，俄罗斯、乌克兰等倾销葵花籽油。印度积极采购，市场本预期棕榈油产地累库压力轻，但随后的数据反映印尼棕榈油库存如期下降，但是马棕油库存超预期增加，棕榈油价格展开补跌。原油价格虽然不高，但油脂生柴消费数据非常亮眼，市场对生柴需求又报以期待，对国际油脂构成支撑。国内方面，市场供应从紧张到宽松，进口成本下行，8月下游积极备货，但9月采购不及预期，令基差市场先涨后跌。 2.1美豆、加菜籽丰产失败，葵花籽丰产实现，全球油料产量预期下调 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2全球油脂23/24年度产量和需求预期变化不大，累库幅度预计有所扩大 资料来源：USDA、光大期货研究所 2.3 23/24年全球油脂油料预期累库 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4全球大豆增产、累库都仅能靠南美实现 资料来源：USDA、光大期货研究所 2.5全球油脂累库主要依靠豆油实现 资料来源：USDA、光大期货研究所 3.1美豆三季度库存高于预期，给23/24年度多提供了1800万蒲 资料来源：USDA，光大期货研究所 季度库存报告显示，截至到2023年9月1日，美豆旧作库存2.68亿蒲式耳，低于去年同期的2.74亿蒲。但比市场预期的2.42亿蒲高出2600万蒲式耳。而且，USDA 9月供需报告预计美豆22/23年库存为2.5亿蒲，参照季度库存数据，10月供需报告中将相应将库存上调2.68亿蒲，意味着23/24年度供应增加了1800万蒲。 需求差是美豆库存高于预期的主要原因。三季度推测的表观消费量5.27亿蒲，近8年第二低，仅好于2021年。 美豆收割顺利，四季度市场供应充足，压力集中在10月 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆退出主导，后市焦点仅在于需求，尤其是出口需求 资料来源：USDA，光大期货研究所 密西西比河水位低影响运力，或影响整个四季度，但问题不及去年严重 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2四季度供给焦点在巴西、阿根廷，其次是澳大利亚、巴拉圭、乌拉圭 NOAA最新报告认为厄尔尼诺现象至少持续到24年3月，利于巴西南部和阿根廷降雨 资料来源：NOAA，光大期货研究所 NOAA最新的报告显示，8月厄尔尼诺现象强化。目前的研究表明，厄尔尼诺现象将持续北半球整个冬季，24年二季度或结束。另外，厄尔尼诺强度为强及以上的概率升至71%。 厄尔尼诺现象会影响雨量分布，通常会造成巴西北部降雨减少，巴西南部和阿根廷地区降雨增加。 3.3巴西大豆出口同比大幅增加，和美豆抢占市场 资料来源：USDA、巴西海关、光大期货研究所 新作播种顺利，但马托格罗索和南马托格罗索偏干，需要更多的降水 资料来源：USDA、光大期货研究所 巴西新作预期丰产且成本同比下降13% 资料来源：USDA、IMEA、光大期货研究所 3.4阿根廷大豆10月开始播种，土壤墒值偏低，需要更多的降水 资料来源：USDA、光大期货研究所 阿根廷新作面积预计增加2%，但产量或翻倍，9月优惠美元计划刺激部分销售 资料来源：USDA、阿根廷农业部、WIND、光大期货研究所 3.5生猪去产能速度慢，商品猪存栏处于高位 资料来源：WIND、光大期货研究所 生猪养殖再陷亏损，养殖端对四季度盈利有期待，暂不会主动去产能 资料来源：农业部、中国农业信息网、光大期货研究所 肉鸡供应增加，养殖利润回落，屠宰端利润好于养殖端 资料来源：Wind、光大期货研究所 养殖存栏高，饲料需求旺盛，豆粕四季度需求偏乐观 资料来源：饲料工业协会、Wind、我的农产品网、光大期货研究所 3.6四季度国内大豆供应逐月增加，总量不缺，存在阶段性供需矛盾 资料来源：Wind，我的农产品网，光大期货研究所 四季度大豆进口成本预计先降后增，对应豆粕基差预期先增后降 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.1印尼三季度降水少，土壤墒值偏低，利好三季度产量，但不利于四季度 资料来源：USDA，光大期货研究所 棕榈油产地总库存低于去年，印尼库存偏低，马来库存偏高 资料来源：GAPKI，MPOB，光大期货研究所 4.2主要买国库存充足，需要更多的优惠才能刺激进口需求 资料来源：GAPKI、印度植物油协会、光大期货研究所 4.3全球油脂7月生柴消费非常亮眼，目前原油价格高于7月，但油脂价格低于7月，生柴消费值得期待 资料来源：Wind、EIA、GAPKI、光大期货研究所 4.4三季度餐饮消费表现不错，中秋十一长假旅游数据更是亮眼，期待节后补货需求 资料来源：Wind，光大期货研究所 三季度油脂表观消费同比增20%，四季度消费旺季，预期乐观 资料来源：我的农产品网、光大期货研究所 4.5四季度棕榈油、菜籽油等大量到港 资料来源：我的农产品网、中国海关、光大期货研究所 油脂供应充足，四季度库存预计先降后增，棕榈油和菜籽油累库压力大于豆油 资料来源：我的农产品网、光大期货研究所 总结 三季度美豆高位震荡，豆粕冲高回落，国内外油脂价格偏弱运行。人民币贬值背景下，国内走势强于国际走势。四季度预计油脂油料价格先跌后涨，基差先涨后跌，粕强油弱将逐渐转为油强粕弱，10月可择机参与豆棕价差缩小。 单边逻辑如下：首先，四季度供应充足，压力10月最大，随后减少，基于北半球油料收割上市及棕榈油11月进入季节性减产周期。其次，主要需求国完成安全库存构建，采购积极性回到正常水平，而非迫切，那么意味着需要见到足够的利润才能开启进口。主要产地国库存状况不太一样。美豆库存紧张不及预期，同时出口销售低迷，进一步缓解担忧；巴西旧作还有2000多万吨大豆待销售，新作丰产预期强，农民销售意愿高；阿根廷汇率不稳定，政府不时出台政策刺激农户销售；棕榈油产地马来库存压力大，愿意让利，但印尼库存压力轻，预计惜售。可见，巴西还将继续抢占美豆市场，拖累全球大豆价格。棕榈油情况类似，但预计脱离泥潭更早，因为马来出口规模远小于印尼。此外，对于全球油脂市场来说，除了食用消费进入季节性旺季，生柴消费也比较乐观，需求有保障。 基差、价差逻辑如下：国内四季度大供给大需求，棕榈油压力集中在10-11月，豆系、菜籽系的供应压力集中在11-12月，因此可以择机做豆棕价差缩小。生猪去产能慢，饲料消费保持高位，豆粕替代品少，豆粕需求坚挺支撑基差。油脂方面，10月后存在补库需求，季节性消费旺季启动，需求同样不差，油脂四季度基差走高再走低的概率大。国内油脂油料整体供给充足，基差出现极端性大涨的概率不大。至于油粕比，四季度走强一方面季节性，另一方面或源自印尼产量库存问题。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大连商品交易所优秀分析师，2019年大商所十大投研团队负责人。连续多年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，带领团队荣获大商所十大投研团队称号。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表独家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail:wangn@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806856 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货从业资格号：F3048706期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail:houxl@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806827 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。期货从业资格号：F3032578期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail:konghl@ebfcn.com.cn联系电话：0411-84806842 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。