2024年四季度油脂油料策略报告

2024年三季度油脂油料行情回顾

• 美豆价格跌至四年新低后修复，出口需求改善带动价格上行。
• 国内蛋白粕跟随外盘运行，菜粕表现优于豆粕，因加拿大油菜籽反倾销担忧。
• 油脂期价创新高，棕榈油和菜籽油分别创两年和一年新高，受印尼减产、马棕出口旺盛、美豆油生柴需求增加等多因素提振。

2024年四季度豆粕热点分析

• 供需格局：2023/24年度全球油料产量预估减少，但库存创纪录，压制价格；2024/25年度大豆增产，油菜籽、葵花籽减产，大豆供应增幅大于需求。
• 美豆：生长前期天气良好，8月下旬偏干导致优良率下降；8月压榨不及预期，出口改善有限，9月末库存或近3.5亿蒲；美豆与巴西新作价格接近，性价比下降。
• 国内豆粕需求：猪价高点已现，养殖利润下降，生猪出栏加速，肉禽需求疲软；2-8月饲料产量下降，豆粕添加比例偏低，四季度需求持续低迷。
• 豆粕库存：大豆到港量下降奠定去库周期，11-1月船期采购偏慢，短缺概率不大。
• 盘面表现：进口利润下降，豆粕基差走强，仓单高位，压力消化有限。

2024年四季度油脂热点分析

• 供需格局：2023/24年度全球油脂产量增加，消费增长，库存创历史新高；2024/25年度油脂产量增幅有限，消费增量连续两年超过产量增量，豆油、棕榈油、菜籽油消费增长居前。
• 产地供应：印尼棕榈油减产结束，马棕9月产量减少，10月恢复；产地库存降至偏低水平，挺价为主，后期关注产地价格变化。
• 进口：加拿大油菜籽产量预计1900万吨，干旱影响有限，9月收割推进；俄罗斯葵花籽产量预估1600万吨，乌克兰产量下调至1250万吨；印度油脂进口放缓，毛油关税上调；油菜籽进口榨利高，大豆和棕榈油进口利润差。
• 库存：豆油累库，棕榈油和菜籽油刚性需求，棕榈油库存预计维持低位。
• 进口成本：人民币升值但油脂油料进口成本仍走高。

结论及策略推荐

• 核心观点：四季度油脂油料供应压力先增后减，政策变动、买家承接情况是关键。
• 政策关注：中国油菜籽和大豆进口贸易、印尼棕榈油出口关税、俄罗斯油脂出口关税、印度进口关税等。
• 买家需求：中国政策向好，宏观预期增加，囤货需求增加，但盘面需求传导至实体需时间；欧盟因减产进口需求较大。
• 价差与船期：国内外豆类、国际油菜籽性价比偏高，棕榈油、国内菜籽系性价比偏差；国内四季度棕榈油库存低位，豆系相对宽松，菜籽系充足但明年供应短缺。
• 策略：价格先跌后涨，买油卖粕套利可长期持有，菜籽系月间正套参与，豆棕择机做扩。