2024年四季度油脂油料策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年四季度油脂油料策略报告 2024年9月29日 油脂油料：需求差异买油卖粕长期持有 目录 1、2024年三季度油脂油料行情回顾 2、2024年四季度豆粕热点分析 3、2024年四季度油脂热点分析 4、结论及策略推荐 图表：CBOT大豆指数走势（单位：元/吨）图表：国内蛋白粕期货指数走势（单位：元/吨） 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 4500 4000 3500 3000 2500 豆二豆粕菜粕 900 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/2 2000 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 三季度美豆价格下跌后涨，国内蛋白粕跟随运行。美豆生长期风调雨顺，优良率保持高位，丰产预期不断强化。叠加美豆出口疲软，累库压力大，拖累美豆期价下挫至近四年低点，美豆新作跌破成本预估。价格低位吸引买家采购，美豆出口改善，压榨表现好于预期，需求改善。8月下旬至9月美豆产区降水减少，偏干发展，又从供应端缓解产量压力。国内表现弱于外盘，因国内大豆到港处于高位，饲料需求疲软，采购及囤货意愿差，促使库存集中在油厂端。菜粕表现好于豆粕，因商务部表示对加拿大油菜籽反倾销，市场担忧菜粕远期供应，引发价格价格偏强。 图表：国际油脂指数价格（单位：美分/磅、令吉/吨）图表：国内三大油脂指数价格（单位：元/吨） CBOT豆油 BMD棕榈油 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 38.00 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/2 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 9500 豆油 棕油 菜油 9000 8500 8000 7500 7000 6500 2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/2 资料来源：文华财经，光大期货研究所 国际油脂震荡走高，国内油脂强势攀升，棕榈油期价创两年新高，菜籽油价格创一年新高。市场多个利多题材，包括但不限于印尼棕榈油减产、马棕油出口旺盛累库速度低于预期、美豆油生柴需求增加库存下降、国内棕榈油到港低库存持续维持低位、中方对加拿大油菜籽开启反倾销调查、豆油性价比高吸引需求消化库存等等。此外，宏观情绪回暖也提振市场。 USDA9月供需报告预计2023/24年度全球油料产量为6.5786亿吨，较最初预估的6.7123亿吨，减少1337万吨。 USDA9月供需报告预计2023/24年度全球油料国内消费量为6.4537亿吨，较最初预估的6.4538亿吨，减少1万吨。 椰子621 +21，-16 大豆39475 +1605， -1584 油菜籽8935 +44，+229 椰子621 +22，-14 大豆38328 +1681，-321 油菜籽8798 +279，+281 棕榈仁2052 +46，+2 油料产量65749 +1955， -1374 葵花籽5593 +315，+161 棕榈仁2079 +58，+26 油料消费64537 +1892，-1 葵花籽5678 +54，+202 棉籽4157 -87，-71 花生4952 +11，-92 棉籽4124 -153，-87 花生4928 -30，-72 图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨）图表：全球油料库存调整（单位：百万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 0 25% 期末库存 库存消费比 20% 15% 10% 5% 2024/25 0% 145 2022/23 2023/24 140 135 130 125 120 115 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 S-24 110 图表：全球大豆库存及库存消费比（单位：百万吨，%）图表：全球大豆库存调整（单位：百万吨） 130 2022/23 2023/24 140 120 100 80 60 40 20 0 期货库存 库销比 2013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 25% 20% 15% 10% 5% 0% 125 120 115 110 105 100 95 90 23/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 资料来源：USDA，光大期货研究所 2024/25年度油菜籽、葵花籽减产，大豆凭一己之力维持油料增产格局 USDA9月供需报告预计2024/25年度全球油料产量6.8706亿吨，同比增加2956万吨，产量绝对值和增产幅度均高于2023/24年度。品种中，全球油菜籽、葵花籽、椰子减产，大豆、花生等其他油料增产，大豆凭一己之力维持油料增产格局。预计24/25年度全球油料国内消费量6.6219亿吨，同比增加1682万吨，增幅略低于23/24年度。大豆供应增幅大于需求，油菜籽减产但需求增加。 椰子581 -40，0 大豆42920 +3445，+694 油菜籽8756 -127，-78 椰子581 -40，0 大豆40298 +1970，+174 油菜籽8905 +107，+74 棕榈仁2070 +18，-4 油料产量68742 +2956，+36 葵花籽5055 -538，-488 棕榈仁2083 +24，-4 油料消费66219 +1682，-330 葵花籽5098 -580，-458 棉籽4217 +60，-100 花生5144 +192，+12 棉籽4198 +74，-105 花生5056 +128，+10 图表：全球油料库存调整（单位：百万吨）图表：全球大豆库存调整（单位：百万吨） 160 2022/23 2023/24 2024/25 140135 2022/232023/24 2024/25 150 130 140 125 130 120115 120 110 110 105100 100 9590 M-23 J-23 J-23 A-23 S-23 O-23 N-23 D-23 J-24 F-24 M-24 A-24 M-24 J-24 J-24 A-24 S-24 24/124/224/324/424/524/624/724/824/9 图表：全球主要油料库存（单位：百万吨）图表：全球主要油料库存消费比（单位：%） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 25% 2022/232023/242024/25 20% 15% 10% 5% 0% 2022/232023/242024/25 大豆油菜籽葵花籽棉籽花生棕榈仁椰子 资料来源：USDA，光大期货研究所 图表：美豆库存调整（单位：百万亿蒲）图表：巴西大豆库存调整（单位：百万吨）图表：中国大豆库存调整（单位：百万吨） 600 500 400 300 200 100 0 22/2323/2424/25 24/124/224/324/424/524/624/724/824/9 39 22/2323/2424/25 37 35 33 31 29 27 25 24/124/224/324/424/524/624/724/824/9 48 22/23 23/24 24/25 46 44 42 40 38 36 34 32 30 24/124/224/324/424/524/624/724/824/9 20 产量增量消费增量出口增量 15 10 -5 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 产量增量消费增量出口增量 20 15 产量增量消费增量进口增量 10 5 5 0 0 -5 -10 -10 -15 2020/212021/222022/232023/24 2024/25 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 图表：美豆各项增量（单位：百万吨）图表：巴西豆各项增量（单位：百万吨）图表：中国豆各项增量 图表：巴西大豆产区图表：巴西大豆播种进度图表：NDVI 1202022年2023年2024年 100 80 60 40 20 0 383940414243444546474849505152531234 图表：未来两周天气展望 图表：产区天气监测 图表：巴西大豆播种面积（单位：百万公顷）图表：巴西大豆面积扩张（单位：百万公顷）图表：巴西大豆单产（单位：吨/公顷） 503.5 453.0 402.5 352.0 1.5 30 1.0 250.5 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 200.0 3.70 单产 3.50 3.30 3.10 2.90 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 2024/25 2.70 图表：巴西大豆播种分周进度图表：巴西大豆产区展望 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 3940414243444546474849505152531234 25 20 15 10 5 0 资料来源：USDA，Conab，光大期货研究所 图表：巴西大豆预售比例（单位：%）图表：巴西大豆出口（单位：万吨）图表：巴西大豆出口至中国（单位：万吨） 100 80 60 40 20 0 9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月 2000 22/23 23/24 2024/25 1500 1000 500 0 2023年2024年五年均值 123456789101112 1200 1000 800 600 400 200 0 2023年2024年五年均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：油厂大豆采购（单位：万吨）图表：巴西大豆压榨（单位：万吨）图表：巴西油厂大豆库存（单位：万吨） 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 600 2022年2023年2024年 500 400 300 200 100 0 123456789101112 35